密尔克卫(603713)：盈利稳健 分销及货代业务表现亮眼

1H24 化工品分销和全球货代业务收入高增，公司盈利稳健向好密尔克卫发布1H24 业绩：1）营业收入59.9 亿元，同比增长32.4%；2）归母净利3.1 亿元，同比增长22.7%。其中，2Q24 归母净利1.6 亿元，同比/环比表现+9.6%/+5.9%，盈利稳健向好。公司业绩同比显著回升主因化工品分销业务表现亮眼以及国际海空运价格上涨推升公司全球货代业务盈利。展望下半年，我们预计化工品物流市场需求整体平稳；国际海运价格在当前高基数上，环比或小幅回落。我们维持盈利预测和目标价64.2 元（基于18.3x 2024E PE，公司历史三年PE 均值减1.5 个标准差，估值较历史折价主因公司盈利增速放缓），维持“买入”。

化工品分销业务收入同比高增；仓配一体化业务收入同比小幅下滑1H24 公司化工品分销业务（MCD）实现营业收入26.6 亿元，同比增长47.9%；毛利润1.8 亿元，毛利率6.7%。收入实现大幅增长主因公司借助丰富的化工供应链经营经验及网络化的物流基础设施，通过线上平台及线下一站式综合物流服务的搭建协同，实现线上导流线下，线下反哺线上，为化工行业客户提供分销服务及供应链解决方案。仓配一体化业务（MWT）方面，1H24 实现营业收入12.5 亿元，同比下滑2.7%；毛利润2.5 亿元，毛利率20.2%。收入小幅下滑主因内贸化工品市场需求偏弱影响。

受益于出口海空运价格显著增长，全球货代及移动交付业务表现亮眼1H24 公司全球货代业务（MGF）实现营业收入16.1 亿元，同比增长46.8%；全球移动交付业务（MGM）实现营业收入4.6 亿元，同比增长36.0%。收入同比高增，主因受益于出口海运/空运运价大幅上涨。利润方面，全球货代/全球移动交付业务实现毛利润1.7 亿/0.6 亿元。展望下半年，受益于季节性旺季，我们预计公司国际业务货量环比将进一步增长，海运价格或在当前高基数上有所回落。整体，我们预计下半年公司全球货代及移动交付业务利润同环比仍保持增长。

短期化工品市场需求仍偏弱，中长期看好公司全球化布局和发展尽管短期化工品市场需求仍偏弱，但是公司着力补齐业务短板，积极拓展新区域和新业务，如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等。公司项目建设有序推进，全球化布局初见规模。截至1H24，除公司在国内打造的7 个集群建设外，公司已在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，基于客户需求布局全球化战略，进一步拓展东南亚、北美等海外市场。