蓝天燃气(605368)：国资入股 强强联合

　　事件：

根据公告，公司控股股东蓝天集团与河南省天然气管网有限公司于2024 年8 月1 日签署了《股份转让协议》，将其持有3464.18 万股股份协议转让给河南管网，占公司总股本的5%，转让价格为11.71 元/股，转让价款合计4.06 亿元。

    　　国资入股上市公司，河南两大天然气管网公司达成合作：

河南省天然气管网有限公司是河南投资集团于2019 年全资设立的省级天然气投资运营管理平台，实际控制人为河南省财政厅，现有业务包括海内外燃气贸易、管道及储气设施建设运营、城燃及LNG 加气站终端服务等天然气上中下游。2023 年9 月26 日，公司控股股东蓝天集团引入其作为战略投资者，河南省天然气管网有限公司目前为蓝天集团第二大股东，持股比例11.02%。河南省天然气管网有限公司在省内统筹“三纵六横”管网建设工作，据其官网披露，截至2021 年底，其参控股运营管线760 公里，参控股建设管线1230 公里，总投资超100 亿元；除了常规的中石油、中石化外，还包括海外管道气和LNG，目前与俄罗斯最大的天然气生产公司诺瓦泰克、澳大利亚丹尼森公司签订了《合作框架协议》，国内与新奥能源签署《LNG 购销协议》，积极开展海外资源代购、联合采购以及资源池采购等业务。根据公司公告，本次股权转让有助于河南天然气管网公司优化资产布局，合理配置自身资源，彰显了河南国资对公司未来持续稳定发展的信心。此次国资进一步入股上市公司，代表着河南省两大天然气行业公司合作的加深，未来协同优势有望凸显。

    　　上下游双主业布局保障稳健业绩，高分红彰显投资价值：

公司拥有河南省内稀缺的天然气长输管网资产，近年来积极从中游向下游城市燃气业务延伸，逐步形成“长输管网+城燃”中下游一体化布局，有助于应对上游气源价格波动的风险，保障公司业绩的持续稳定增长。公司始终致力于为所有股东创造价值，具有高分红传统，2020-2023 财年，公司现金分红比例分别为69.51%、54.97%、83.55%、97.13%。2023 年，公司派发现金红利总额为5.89 亿元，按照2024 年8 月1 日收盘价计算，公司股息率达到6.5%。2023 年11 月，公司发布未来三年股东分红回报规划，明确2023-2025 年每年现金分红比例不低于净利润的70%。主业稳健叠加高分红，公司投资价值凸显。

    　　居民气顺价叠加购气成本下行，业绩有望持续稳健增长：

从售价端看，2023 年以来，全国多地陆续推动居民气顺价政策的发布，以解决城市燃气公司居民端销售价格倒挂的问题，保障居民用气，　　提高终端居民销售价格成为趋势，目前河南省尚未出台相关政策，若顺价政策出台，将会给公司城市燃气销售业务带来一定的利润增长弹性。从成本端看，据公司2023 年年报披露，中石油占其年度采购总额的比例为70.48%。根据隆众资讯，中石油2024-2025 年管道气价格政策取消了居民用天然气的单独定价，管制气价格统一上浮18.5%；非管制气价格在门站价基础上上浮70%，较上一年度下调10%。

综合来看，下游城市燃气的购气成本有望下行。公司年报中发布经营计划，2024 年计划实现销售收入53 亿元、净利润6.5 亿元，分别同比增长7.14%、7.26%，预计公司业绩将保持稳健增长态势。

    　　投资建议：

我们预计公司2024-2026 年的收入分别为51.08 亿元、55.2 亿元、59.37 亿元，增速分别为3.3%、8.1%、7.6%，净利润分别为6.51 亿元、6.94 亿元、7.53 亿元，增速分别为7.4%、6.6%、8.5%；维持买入-A 的投资评级，给予2024 年16 倍PE，对应6 个月目标价15.04元。

    　　风险提示：天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。