牧原股份(002714)：Q2强劲扭亏 看好H2头均盈利再升

　　Q2 业绩强势扭亏，龙头优势稳固

牧原股份发布半年报，2024 年H1 实现营收569 亿元（yoy+9.63%），归母净利8.29 亿元（yoy+130%）。其中Q2 实现营收306 亿元（yoy+11%，qoq+16%），归母净利32.08 亿元（yoy+303%，qoq+235%）。我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26 年归母净利润188/399/368 亿元，对应BVPS为14.94/22.03/28.56 元，参考可比公司Wind 一致预期2024 年3.48x PB，考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效、母猪存栏稳定增加，我们维持公司24 年3.65x PB，目标价54.53 元，维持“买入”评级。

    　　出栏稳健增长，6 月成本降至近14 元/kg

猪价上涨+成本下降，公司24H1 强势扭亏，同时销量持续增长。公司销售生猪3239 万头、同比+7%，其中肥猪出栏2898 万头。我们估算24H1 公司生猪头均盈利约41 元（行业平均-25 元）、其中Q2 生猪头均盈利约212元（行业平均109 元），上半年逐季扩大的头均盈利优势主要来源于肥猪完全成本持续下降至行业领先水平。受去年冬季疫病影响，公司年初养殖完全成本有阶段性上升，但公司通过及时总结经验，实现了对疫病全面、常态化的防控，各项生产指标逐步改善，同时在饲料原料价格下降在养殖成本上逐步体现的加持下，公司生猪养殖成本逐月明显下降，我们估算公司Q1、Q2肥猪完全成本分别约15~15.5 元/公斤和14.3~14.6 元/公斤，6 月养殖完全成本已接近14 元/kg。屠宰端，公司24H1 屠宰生猪563 万头、同比-11%，或仍处于亏损状态。

    　　盈利有望再明显提升，能繁存栏补栏稳健迅速

我们预计24H2 猪价仍有上升空间、公司成本亦将持续下行，公司头均盈利水平有望再明显提升。我们在24H2 行业生猪均价分别为17~21 元/公斤的假设下对公司2024 年盈利进行敏感性测试，盈利弹性或分别可达145~318亿元。1）价格：23Q4~24Q1 农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化、新生仔猪数至今年6 月才初现明显修复，预计24Q4 前肥猪供给仍然偏紧。叠加需求端季节性因素，我们预计猪价周期高点或在24Q4。2）成本：全球大豆供给仍偏宽松+国内玉米生产恢复+种植成本下移，预计粮价下行趋势或延续；叠加公司后续持续在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养上投入，生产管理各环节不断优化，公司生产效率或将逐步提高，养殖完全成本有望进一步下降。公司养猪业务盈利有望再明显提升，同时头均盈利优势有望持续再扩大。另外，Q2 末公司能繁母猪存栏约331 万头、较Q1 末增加近17 万头。