万华化学(600309)：聚氨酯供需改善 新项目新产能打开成长空间

事件

万华化学公布半年度报告：2024H1 公司实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%，实现归母净利润81.74 亿元，同比下降4.6% 。2024Q2 单季营收509.06 亿元， 同比增长11.42%，环比增长10.28%。Q2 单季度实现归母净利润40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.38%。

    　　投资要点

    　　供需合力托举，聚氨酯产品成本走低量价齐升，有望推动公司业绩增长

2024H1，国内稳增长政策持续发力，下游汽车家电等消费品市场保持增长态势，聚氨酯产品需求良好，结合供应端厂商控货拉动MDI 等产品价格震荡上行，托举公司聚氨酯产品产销量、营业收入稳定增长。2024H1 公司聚氨酯系列产品产量达283 万吨，同比增长15.0%，销量达269 万吨，同比增长14.5%，贡献营收354.55 亿元，同比增长8.2%。8 月聚合MDI 均价为17250 元每吨，较年初上涨10.7%。世界范围内多厂商按计划停机检修，整体供应量缩减，聚合MDI 价格有望继续上行，推动公司聚氨酯产品价格进一步提升。年内上游纯苯价格增长所造成的成本压力已在近期缓解，目前纯苯价格下跌迅速，8 月均价为8474 元每吨，较六月高点下跌9.65%，整体走势暂难走出大幅反弹。预计公司聚氨酯板块业绩将在年内保持增长，推动公司业绩长虹。

石化板块盈利能力改善，精细化学品销量提升受上半年国际原油价格较高、下游需求有限影响，公司石化板块虽然略有复苏但整体利润水平仍处于相对低位。2024H1公司石化产品产量达277 万吨，同比增长23.1%，销量同比下降，但销售收入同比增长9.5%，盈利能力初现改善。公司积极开拓新兴市场业务，ADI、PC 等新产品销量、市场份额显著提升。2024H1 公司精细化学品及新材料系列产品产量达100 万吨，同比增长26.6%，销量达92 万吨，同比增长24.3%，销售收入达129.79 亿元，同比增长15.2%。

    　　扩产与创新并进，打开成长新空间

公司持续推动聚氨酯板块产能扩张，2024 上半年公司完成MDI 项目技改扩产工作，福建MDI 产能从40 万吨/年提升到80 万吨/年。同时，年产18 万吨己二胺、年产20 万吨POE等项目已顺利投产。下半年公司将通过数智化手段继续提升安全生产管理水平，保证装置的稳定生产。公司在石化板块继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。新材料板块中，公司将重点建设柠檬醛及营养品装置的开车工作，香精香料等新兴业务也在产业化推进中。通过拓展原有产品的市场份额和产业化落地新产品巩固公司盈利能力，丰富公司产品线，打开成长新空间。

    　　盈利预测

预测公司2024-2026 年EPS 分别为6.20、7.34、8.36 元，当前股价对应PE 分别为11.8、10.0、8.7 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。