藏格矿业(000408)：钾锂价跌盈利承压 铜矿投资收益进一步增长

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藏格矿业发布2024 年半年度报告：公司2024 年上半年实现营业收入17.62 亿元，同比下降37.00%；归母净利润为12.97 亿元，同比下降35.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.78 亿元，同比下降36.10%。

    　　投资要点

    　　钾锂产销良好，售价整体下滑

（1）氯化钾：2024 年上半年公司产量为52.28 万吨，同比-1.47%；销量为54.01 万吨，同比-8.41%。分季度来看，Q1、Q2 氯化钾产量分别为15.86、36.42 万吨。Q1、Q2 氯化钾销量分别为13.96、40.05 万吨。

上半年实现氯化钾营业收入11.22 亿元，同比下降32.70%；毛利率48.28%，同比下降15.95pct。氯化钾平均售价（含税） 2265.41 元/ 吨， 同比下降26.52% ； 平均销售成本1075.01 元/吨，同比上升6.27%。

（2）碳酸锂：2024 年上半年公司产量为5809 吨，同比+28.89%；销量为7630 吨，同比+56.83%。分季度来看，Q1、Q2 碳酸锂产量分别为2385.5、3423.5 吨。Q1、Q2 碳酸锂销量分别为3970、3660 吨。

上半年实现碳酸锂营业收入6.34 亿元，同比下降43.39%；毛利率50.28% ， 同比减少31.69pct 。碳酸锂平均售价93892.80 元/吨，同比下降63.90%；平均销售成本41311.93元/吨，同比下降0.44%。

    　　巨龙铜矿将扩产，铜板块投资收益增长潜力大

2024 年前两季度巨龙铜业产铜8.1 万吨，实现营收61.17 亿元，净利润27.78 亿元。Q1、Q2 营收分别为29.70、31.47亿元，Q2 环比增长6%。 Q1、Q2 净利润分别为11.44、16.34亿元，Q2 环比增长43%。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，半年度报告期内公司取得投资收益8.55 亿元,占公司归母净利润的65.94%，投资收益同比增加2.7 亿元，增幅46.10%。

    　　巨龙铜业持续扩大铜精矿产能，2024 年2 月22 日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。

项目预计2026 年一季度实现试生产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1.1 亿吨，年矿产铜将达30-35 万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。

麻米错盐湖建设在即，老挝钾盐项目同步推进截至2024 年8 月10 日，西藏麻米错项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作，目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。

老挝万象市巴俄县钾盐矿项目，老挝能源与矿产部已评审通过老挝项目公司向老挝政府提交的《万象市塞塔尼县纳格浩-巴俄县唐昆钾盐矿区勘探报告》，该报告估算探明+控制+推断钾盐矿石总量62.85 亿吨，其中氯化钾资源总量9.7 亿吨，探明+控制级别的氯化钾资源量占比超过79%。后续老挝项目公司将推进《项目可行性研究报告》《环评报告》的编制和评审工作。

    　　老挝万象塞塔尼县钾盐矿项目，目前正在开展野外钻探工程以及资料收集整理工作。

    　　盈利预测

我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为35.15、39.50、49.80 亿元，归母净利润分别为27.05、29.37、34.67 亿元，当前股价对应PE 分别为13.3、12.3、10.4 倍。

由于碳酸锂及氯化钾价格有所下滑，因此公司的营业收入和归母净利润同比减少。但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错盐湖未来放量可期；巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动等。