宝丰能源(600989)：内蒙一期将于10月试生产 布局新疆再迎成长

　　事件概述

公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收 168.97 亿元，同比+29%；实现归母净利润33.05 亿元，同比+46%，EPS 为0.45 元；其中 Q2 单季度实现营收86.70 亿元，同比+36%，环比+5%；归母净利润 18.84 亿元，同比+76%，环比+33%；扣非归母净利润20.34 亿元，同比+76%，环比+37%。

    　　分析判断:

油价支撑产品价格，煤价环比下跌，烯烃板块总体量价齐升2024H1，公司主要产品聚烯烃产量 122.27 万吨，同比增长 87%，烯烃产量大幅增长主要原因系宁东三期煤制烯烃项目产能逐步释放。产品价格方面，上半年原油价格整体处于高位，于成本端支撑烯烃价格。据Wind 数据，2024H1，布伦特原油均价为84.27 美元/桶，同比增长5.64%；二季度油价环比增长，2024Q1/Q2 布伦特原油均价为83.39/85.15 美元/桶，分别环比增长4.54%/2.11%。2024H1，聚乙烯（以 LLDPE 薄膜料为例）均价为 8417元/吨，同比+2.6%；聚丙烯（以均聚拉丝料为例）上半年均价7505 元/吨，同比-0.4%；2024Q1/Q2，聚乙烯均价分别为8244/8586 元/吨，分别环比+0.2%/+4.1%;聚丙烯均价分别为7387/7622 元/吨，分别环比-2.0%/+3.2%。

原料端，上半年主要原料煤炭价格出现回落，以鄂尔多斯市场 5500 大卡动力煤为例，上半年市场均价 658 元/吨，同比-1.7%；一季度均价671 元/吨，环比-2.7%；二季度均价646 元/吨，环比-3.8%。总体来看，上半年油价上升支撑产品价格，煤价下行扩大烯烃价差，公司烯烃板块毛利率为35.63%。

    　　焦炭利润承压，EVA 产品达产提升附加值

2024H1，房地产新开工面积延续下行，钢企盈利收缩，导致焦炭下游需求承压，焦炭行业产销同比下行。全国焦炭产量24182 万吨，同比下降0.9%；全国生铁产量43562 万吨，同比下降3.6%，粗钢产量53057 万吨，同比下降1.1%。2024H1，公司焦炭产量为349.6 万吨，同比+3%，价格1458 元/吨，同比-7%。公司三期烯烃项目配套的25 万吨/年EVA 装置已达产，产出合格光伏级EVA 产品，上半年共开发新客户58 家，涉及光伏胶膜、发泡鞋材、热熔胶等领域，上半年EVA 产品产量为7.92 万吨，不含税均价为8813 元/吨，EVA 产品达产有效提升了公司烯烃产品附加值。

内蒙一期将于10 月试生产，新疆基地即将启动内蒙烯烃项目有望年内投产贡献增量：内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目自2023 年启动建设，资金配套方面，2024 年 5 月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资金需求; 截至2024 年8 月12 日，内蒙项目已完成投资付现70%。项目建设方面，2024 年7 月1 日动力装置1#锅炉顺利点火，首套装置将按计划于10 月投入试生产。

7 月30 日，新疆宝丰煤基新材料进行煤化工项目环评公示，项目包括4×280 万吨/年甲醇、4×100 万吨/年甲醇制烯烃、4×110 万吨/年烯烃分离、3×65 万吨/年聚丙烯、3×65 万吨/年聚乙烯，1 套25 万吨/年C4 制1-丁烯装置，1 套29 万吨/年蒸汽裂解装置，1 套3 万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1 套25 万吨/年EVA 装置，1 套5万吨/年MMA/PMMA 装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等，新疆拥有丰富的煤炭资源，价格低廉，公司就地建设煤化工项目将形成进一步价差优势，增厚利润。

    　　投资建议

根据2024 年中报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为376.37/556.04/618.54 亿元（原预测2024-2025 年为385.67/552.35 亿元），归母净利润分别为83.16/134.74/150.41 亿元（原预测2024-2025 年为95.34/146.83 亿元），EPS 分别为1.13/1.84/2.05 元（原预测2024-2025 年为1.30/2.00元），对应8 月14 日15.09 元收盘价，PE 分别为13/8/7 倍。我们看好公司长期成长，维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　油价大幅波动；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。