皖通高速(600012)：改扩建+收并购助力业绩稳增长 关注高分红再提升潜力

　　投资要点

安徽省唯一公路上市企业，强盈利能力支撑60%的高分红率聚焦主业强基固本，具备盈利能力、再投资收益率双重优势。公司在安徽省内拥有10 段营运路产，营运里程合计609 公里，平均剩余收费年限约22 年。2010-2023 年，通行费收入占营业收入（不含建造期收入）的9 成以上，毛利率维持在60%左右，净利率接近40%，2023 年加权平均ROE 为13.5%，盈利能力业内领先。公司改扩建单公里成本处于较低水平，具投资收益率优势。

    　　当前股息率约4%，未来具有高分红再提升潜力。公司承诺21-23 年分红率不低于60%，未来有望进一步提升。当前同行中最高分红率为粤高速的70%。

内生增长：中部崛起，核心路产改扩建+打通“断头路”提振车流量腹地经济活跃，路网效应持续增强，驱动车流量提升。中部崛起，安徽省规划到2027 年省内高速公路通车里程超过7500 公里，居长三角第1 位。

核心路产合宁、宣广、高界高速改扩建陆续进行，收费年限预计延长25-30 年。

1）合宁高速改扩建于2019 年底完工，实际投资额36 亿元（0.4 亿元/公里），预计收费年限可延长25 年。2）宣广高速改扩建预计于2024 年底完工，投资概算138 亿元（1.5 亿元/公里），预计可延长30 年。3）高界高速改扩建预计2024 年底开工，投资概算115 亿元（超1 亿元/公里）。

打通“断头路”，路网效应拉动车流量提升。1）宁宣杭高速22 年底全线贯通，23年日均通行量同比+156%、通行费同比+190%，毛利率转正至1.1%。2）岳武高速23 年10 月全线贯通，11-12 月通行费同比+82%，全年毛利率转正至2.3%。

外延发展：2021 年完成收购两段路产，寻求收购省内优质路产的可能性2021 年以22 亿元收购岳武高速安徽段、安庆长江公路大桥的100%股权，里程为46、6 公里，剩余收费期限为21、9 年，2023 年通行费收入占8%、4%。

2023 年收购六武高速交易方案未获得股东大会通过。2023 年4 月公司计划收购大股东旗下六武高速100%股权，交易对价为36.66 亿元（以6.64 元/股的价格发行A 股股份支付31.16 亿元、现金支付5.5 亿元）。六武高速收费里程92.7 公里，若交易完成，将增厚公司营运里程15%；剩余收费年限较长，为15.4 年；2022 年通行费收入5.2 亿元、净利率41.4%，无有息负债。

    盈利预测与估值

预计公司24-26 年归母净利润为16.0、17.7、18.5 亿元，同比-3.5%、+10.2%、+4.8%。当前股息率约4%，公司具备高分红再提升潜力，具备绝对收益配置价值，首次覆盖，给予“增持”评级。