中国天楹(000035)：业绩逐步兑现 海外环保及绿色甲醇推动持续成长

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司营收26.49 亿元，yoy +10.92%；实现归母净利润3.60 亿元，yoy +118.93%；实现EPS 0.15 元/股，yoy +114.29%。

河内4000t/d 垃圾焚烧处理量提升，带动毛利绿大幅提升，在建3868 吨/天后续有望进一步贡献利润。根据2024 年中报，公司目前垃圾焚烧运营规模达21,550 吨/天，2024年上半年度，生活垃圾入库量约429.04 万吨，yoy +25.98%；实现上网电量约11.18 亿度，yoy +18.43%。其中公司河内及深圳等标杆项目相继投产，垃圾焚烧运营毛利率由23H1 的36%大幅提升至24H1 的47%。

    海外EP 项目和设备出口收入的增长也保障了公司利润实现稳定提升。公司生产的垃圾焚烧成套设备陆续出口到马尔代夫、印度以及法国等国家，进一步提升了公司利润。

风光储氢氨醇一体化项目稳步推进。2024 上半年，公司签订了《风光储氢氨醇一体化项目投资合作协议书》，项目新能源装机容量1.8GW，其中风电1.4GW(含新增0.4GW 风电上网)、光伏0.4GW，配套建设重力储能等综合储能140MW/280MWh；绿氢10 万吨/年，氨3.8 万吨/年，甲醇62 万吨/年。此外，公司还签署《东丰县西部上网风电项目投资合作协议》，拟投资建设32.89 万千瓦东丰县西部上网风力发电项目。

    牵手中车加强设备及资本领域合作，保障公司项目资金来源。7 月25 日，公司公告与中车株洲所、中车资本控股有限公司签订框架协议。三方将1）加强新能源项目设备订单合作。

中国天楹优先使用中车株洲所的风电整机、光伏逆变器、升压变电、非重力储能、电解槽电源等装备。2）加强资本领域合作。中车金控通过私募基金直接投资或设立平台等多种形式投资中国天楹开展的新能源项目，探讨改造中车金控下属私募基金改造的可能性。

公司预计将注销回购股份2299.4 万，占注销前公司总股本的0.91%，有望进一步增厚公司EPS。2024 年8 月公司审议并通过了《关于注销部分回购股份并减少注册资本的议案》，同意将回购专用证券账户中的2299.4 万股予以注销。此外，因公司业绩未达到股权激励考核目标，同时部分激励对象离职，公司未来将注销该部分1117.7 万份股票期权。

投资分析意见：我们持续看好公司海外环保业务高速成长以及绿电、绿色甲醇的巨大成长空间，维持公司2024-26 年归母净利润预测为8.50/12.58/18.31 亿元，yoy 为152%、48%、46%，维持“买入”评级。

风险提示：1、海外业务盈利不及预期；2、重力储能及绿色甲醇投产进度不及预期；3、绿电及绿色甲醇价格波动风险；4、资金保障风险。