重庆啤酒(600132)：直面外部扰动 展现经营韧性

　　事项：

公司发布2024年半年报，上半年实现营收88.61亿元，同比增长4.18%；归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%。其中2024Q2实现营收45.68亿元，同比增加1.54%；归母净利润4.49亿元，同比减少5.99%。

    　　平安观点：

面对外部挑战，实现韧性增长。 2024上半年，尽管面临外部宏观经济环境的挑战、日益激烈的啤酒市场竞争以及极端天气带来的不利因素，公司依然实现了销量、营收和利润的持续增长。根据国家统计局数据，2024上半年中国规模以上企业累计啤酒产量1908.8万千升，同比增长0.1%。公司积极应对外部环境变化带来的机遇和挑战，2024上半年实现啤酒销量178.38万千升，比上年同期172.68万千升增长3.30%，增速远高于行业平均水平，展现出龙头企业的经营韧性。

“本地＋国际”品牌组合，持续推进高质量发展。 在品牌组合方面，公司拥有“本地品牌+国际品牌”的品牌组合，国际品牌有嘉士伯、乐堡、1664等，本地品牌有乌苏、重庆、山城、西夏等，依托这一品牌组合，能够持续推进公司高质量发展。分产品来看，2024上半年以嘉士伯/乐堡/1664/红乌苏为代表的高档啤酒（消费价格8元及以上产品）实现营收52.63亿元，同增2.82%；以重庆/乌苏/大理/西夏为代表的主流啤酒（4-8元价格带产品）实现营收31.74亿元，同增4.37%；以山城为代表的经济型啤酒（4元以下产品）实现营收1.86亿元，同增11.45%。

毛利率同比增长， 南区表现较优。 公司2024 上半年实现毛利率49.22%，同比增长0.74pct。2024上半年销售费用率为15.23%，同比增长0.7pct，管理费用率为3.04%，同比下降0.13pct，费率整体管控得当。上半年实现净利率20.31%，同比减少0.18pct。公司大城市2.0项目加速推进， 分区域来看， 2024H1 南区实现营收25.15 亿元， 同增6.83%；中区营收35.57亿元，同增2.85%；西北区营收25.52亿元，同增　　1.47%。2024H1新增经销商209家，共有经销商2988家，较2024Q1增加19家。

财务预测与估值： 考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软，啤酒高端化进程放缓，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为14.19亿元（前值14.29亿元）、15.18亿元（前值15.35亿元）、16.14亿元（前值16.25亿元），EPS分别为2.93/3.14/3.34元，对应8月14日收盘价的PE分别为20.7、19.3和18.2倍。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，长期有望保持高端化+全国化良好势头，维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 乌苏全国化推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。