鹏鼎控股(002938)：2Q24业绩承压 持续看好AI终端成长趋势

　　1H24 业绩低于我们预期

鹏鼎控股公布1H24 业绩：营业收入131.26 亿元，同比增长14%，归母净利润7.84 亿元，同比下降3%，低于我们预期。2Q24 单季度，鹏鼎实现营业收入64.40 亿元，同比增长32%，归母净利润2.87 亿元，同比下降27%。我们认为鹏鼎2Q24 业绩承压，主因：1）去年同期汇兑收益贡献较为明显，导致同比基数较高；2）2Q 进入传统苹果产业链淡季，产品价格有一定压力，导致毛利率环比下降明显。

分业务来看，鹏鼎1H24：1）通讯用板营业收入87.30 亿元，同比增长4%，毛利率同比下降1.84ppt 至16.29%，我们认为主因手机产品价格承压，导致毛利率下降；2）消费电子及计算机收入39.31 亿元，同比增长37%，毛利率同比增长2.66ppt 至21.72%，我们认为主因可穿戴加单及平板新品拉动；3）汽车及服务器用板收入4.30 亿元，同比增长94%，毛利率提升1.57ppt 至19.64%，我们认为主因鹏鼎新产品导入客户较为顺利，随着收入增长相关业务规模优势明显，推动毛利率提升。

    　　发展趋势

AI 终端趋势明确，鹏鼎PCB 产品价值量提升受益明显。随着6 月WWDC苹果发布Apple Intelligence 智能系统，我们认为苹果AI 时代已开启，iPhone 16/17 系列有望迎AI 硬件升级。鹏鼎作为苹果FPC、SLP 及HDI核心供应商有望率先受益AI 终端升级，相关品类ASP 有望实现增长。此外，我们预计1H25 苹果有望发布新款SE 机型，上半年为传统果链淡季，新产品发售有望拉动供应链收入及利润增长，鹏鼎亦有望受益。

发布股权激励绑定核心骨干，助力公司中长期稳健成长。鹏鼎同时发布2024 年股权激励草案，拟向388 名核心技术人员授予946.99 万股，授予价格17.70 元/股，2024-26 年业绩考核要求分为1）加权平均净资产收益率：目标值高于行业平均的50%，触发值10%，以及2）营业收入达成率：目标值分别为403/428/438 亿元，触发值为目标值80%。我们认为公司通过股权激励绑定核心骨干，助力中长期稳定发展及成长。

    　　盈利预测与估值

考虑鹏鼎2Q24 业绩承压，暂不考虑股权激励费用，我们下调2024e EPS12%至1.58 元，考虑iPhone 17 系列创新趋势不变，鹏鼎PCB 价值量及份额均有提升，我们维持2025e EPS 2.02 元，当前股价对应2024/25e21.4/16.8x P/E。维持鹏鼎跑赢行业评级，我们预计iPhone 17 系列PCB价值量提升明确，估值切换至2025 年，我们上调目标价45%至40.5 元，对应2024/25e 25.6/20.0 P/E，对比当前有19%上升空间。

    　　风险

    　　下游AI终端发展趋势不及预期；鹏鼎相关产品ASP 及份额提升不及预期。