继峰股份(603997)：座椅盈利加速兑现 格拉默整合业绩或迎反转

　　1H24 业绩基本符合我们预期

公司公布半年度业绩：1H24 收入110.06 亿元，同比+5%；归母净利润0.53 亿元，同比-36%。对应2Q24 收入57.19 亿元，同/环比+7%/+8%；归母净利润为3407 万元，同/环比+52%/+79%。剔除掉2Q 由于存货减值计提带来0.3 亿元负面影响，还原后2Q 盈利符合我们预期。

    　　发展趋势

海外车市疲软拖累格拉默业绩，座椅业务盈利爬坡超预期。1）继峰本部：

1H24 营收24.84 亿元（同比+52%）、利润0.97 亿元（同比+14%），我们认为盈利能力下滑主要系客户结构变化、核心项目爬产所致。其中：①乘用车座椅：1H24 交付8.9 万套，实现营收8.97 亿元（同比+724%）、亏损0.23 亿元（去年同期亏损0.61 亿元，大幅收窄），我们认为得益于爬坡放量以及强化降本控费，运营状况好于我们预期。②电动出风口1H24 收入1.66 亿元（同比+75%）；车载冰箱1H24 首次贡献收入、营收约2200 万元；门把手业务订单持续累积。我们看好新兴业务成为继峰本部新增长点。

2）格拉默：1H24 收入86.25 亿元（同比-3%）、经营性EBIT 1.16 亿元（同比-43%）、净利润-0.35 亿元（去年同期-0.02 亿元），我们认为系欧美车市疲软和业务结构变化导致，2H24 有望逐步改善；此外1H24 公司将 2亿欧元贷款置换为国内贷款，带动财务成本同比减少约5000 万元。

汽车座椅赛道空间大、格局好，自主龙头扬帆起航。汽车座椅赛道空间大（我们测算国内近千亿元市场，全球超3000 亿元市场），格局好（外资CR5~70%+）。随着新能源化带动自主品牌市占率提升，座椅赛道迎来国产替代机遇。公司基于全球头部品牌格拉默的品牌及研发经验，逐步发展为乘用车座椅国产替代龙头，自2021 年起获取订单，当前在手订单超700 亿元。

座椅逐步进入盈利兑现期+格拉默有望通过剥离带动盈利回升，2025 年或迎业绩反转。座椅方面，我们认为，下半年座椅进入加速投产期，随着新订单量产摊薄费用，有望逐步实现扭亏为盈。格拉默方面，公司收购格拉默以来美洲区EBIT 持续亏损超3 亿元，据格拉默1Q24 季报，北美业务整合仍在继续，或考虑剥离TMD 资产。我们认为，若成功剥离，格拉默有望迎来较大盈利改善，或带动公司2H24 至2025 年实现业绩反转。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预测3.8/9.1 亿元。当前股价对应2024/2025 年36.9/15.5x P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价14.4 元，对应2024/2025年48.0/20.0x P/E，较当前股价有29.5%上行空间。

    　　风险

    　　1）北美地区整合或资产剥离不及预期；2）海外汇率及原材料波动影响盈利；3）座椅业务下游客户放量不及预期；4）商誉减值风险。