歌尔股份(002241)2024年半年报点评：智能声学整机&智能硬件盈利能力修复带动业绩增长 XR新品及AI终端创新有望进一步打开公司成长空间

　　事项：

2024 年8 月14 日，歌尔股份发布2024 年半年度业绩报告：公司2024 年上半年实现营收403.82 亿元(YoY-10.60%)，归母净利润12.25 亿元（YoY+190.44%）。

    　　单季度来看，公司2024Q2 实现营收210.70 亿元（YoY+0.10%，QoQ+9.11%），归母净利润8.46 亿元（YoY+167.89%，QoQ+122.77%）。

    　　评论：

智能声学整机业务复产带动稼动率提升，公司盈利情况显著修复。公司2024年上半年智能声学整机业务实现营业收入127.89 亿元（YoY+38.19%），智能声学整机业务毛利率9.83%（相比去年同期提升5.78pct）。主要原因系公司前期项目份额下降的不利影响通过公司努力巩固大客户关系逐步衰退，稼动率及出货量得到提升，带动公司智能声学整机收入及盈利能力修复。展望后续，据彭博社记者Mark Gurman 消息，苹果或有望于2024 年9-10 月发布两款新的第四代AirPods 机型，新机量产有望拉动智能声学整机业务进一步增长。

    　　上半年公司营收有所下滑，主要受智能硬件产品生命周期后段正常降量影响。

公司2024 年上半年智能硬件实现营收198.46 亿元（YoY-32.31%），是唯一营收下滑的业务板块，但智能硬件业务毛利率为9.24%（相比去年同期提升3.37pct）。主要受到游戏机组装项目在产品生命周期后段的正常降量等因素影响，但该业务毛利率相对其他业务较低，智能硬件业务中游戏机组装业务占比下降亦带动其毛利率提升。后续随着公司智能声学整机盈利能力的进一步修复，叠加智能硬件收入结构的持续改善，公司盈利能力有望实现进一步增长。

Meta 或有望于24H2 发布新品拉动行业出货量，公司在XR 领域卡位良好或有望受益。据映维网信息，Meta 或有望于24H2 推出VR 新品Meta Quest 3S；此外Meta 首席执行官马克?扎克伯格曾在采访中表示公司已成功研发AR 眼镜原型，未来或有望推出面向消费者的AR 眼镜。受益于新品持续迭代，24 年开始全球VR/AR 出货量预计有望迎来增长。据IDC 数据，2024 年全球VR/AR出货量有望同比增长7.5%；预计2024-2028 年全球VR/AR 市场出货量CAGR有望达到43.9%。公司作为全球XR 行业代工龙头，卡位头部品牌，且亦有望切入部分国内外新进入厂商，或有望受益于行业出货量增长。

AI 技术进步创造更多终端应用场景，此外有望带动手机等产品声学零组件创新。苹果在2024WWDC 大会上发布首个大模型Apple Intelligence，语音输入为AI 终端主要交互方式之一，语音质量亦成为影响AI 效果的主要因素之一，有望带动消费电子产品声学零组件创新，推动声学零组件规格提升。公司作为消费电子声学零组件全球龙头，或有望受益端侧AI 落地带来的行业创新趋势。

投资建议：公司声学整机及智能硬件业务带动利润显著修复，且公司为全球XR 行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司24~26 年归母净利润为27.07/36.49/44.86 亿元，维持“推荐”评级。