深度*公司*工业富联(601138)：24H1营收利润双增 AI驱动新品持续发力

　　公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收利润双增，AI 业务全球需求量增加利于公司发挥AI 服务器及高速交换机竞争优势，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

AI 业务引领需求，24H1 实现营收利润双增。公司24H1 实现营收2660.91 亿元，同比+28.69%，实现归母净利润87.39 亿元，同比+22.04%，实现扣非归母净利润85.33 亿元，同比+13.23%。盈利能力来看，公司24H1 实现毛利率6.73%，同比-0.44pct，实现归母净利率3.28%，同比-0.18pct，实现扣非归母净利率3.21%，同比-0.44pct；公司24Q2 实现营收1474.03 亿元，同比+46.11%/环比+24.19%，实现归母净利润45.54 亿元，同比+12.93%/环比+8.83%，实现扣非归母净利润42.61亿元，同比-1.58%/环比-0.26%。公司24Q2 实现毛利率6.00%，同比-0.97pct/环比-1.64pcts,归母净利率3.09%，同比-0.91pct，扣非归母净利率2.89%，同比-1.4pcts。

上述变化主要系：1）AI 服务器需求旺盛，带动云计算收入大幅增长；2）深化先进散热等方面合作，迎合下游客户产品需要；3）高速交换机产品实现多元部署，推动通信及移动网络设备业务收入实现稳步提升。

AI 服务器带动云计算强劲增长，高速交换机促进网络业务提升。1）云计算：24H1，云计算收入同比增长60%，AI 服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。单季度来看，24Q2 公司云计算收入占总收入55%，其中AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升，成为业绩增长的主要驱动力。同时24H1 通用服务器复苏力道强劲，亦同比增长16%。2）通信及移动网络设备：在AI 化和网络升级的带动下，板块24H1 实现同比高单位数增长，24Q2 单季同比增长高达20%，特别是400G、800G 高速交换机营收大幅提升同比增长70%，为公司全年收入增长提供了新的增量。

聚焦大客户AI 产品迭代，助力算力时代浪潮。针对客户新一代AI 服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高。同时，随着AI 的飞速发展，北美云服务商开源模型争相发布，头部云服务商陆续上调全年资本开支，不断加码AI 相关投入，推动云基础设施建设及数据中心升级扩容。同时，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband 以及NVLink Switch 的多元部署，全年有望持续贡献增量。

    　　估值

考虑全球AI 基础设施景气度持续上行，公司伴随大客户不断推进先进产品研发，业绩弹性有望加速释放， 我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入5434.21/6010.97/6616.41 亿元，实现归母净利润分别为244.65/295.56/341.67 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为17.4/14.4/12.4 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险