达仁堂(600329)：上半年工业端高基数下维持稳定增长 Q2业绩短期承压

　　事件

达仁堂发布2024 年半年度报告。公司2024 年上半年实现营业收入39.65 亿元，同比-3.02%；归母净利润6.58 亿元，同比-8.97%；扣非归母净利润6.34 亿元，同比-11.01%。

    　　事件点评

同期基数高导致单季增速承压，财务质量进一步提升公司2024Q2 收入为18.79 亿元，同比-2.83%；归母净利润为2.70亿元，同比-15.95%；扣非归母净利润为2.58 亿元，同比-18.68%。

24 年上半年公司整体毛利率为49.93%，同比+3.07 个百分点；期间费用率33.10%，同比+2.34 个百分点；其中销售费用率26.00%，同比-0.07 个百分点；管理费用率（含研发费用）7.14%，同比+2.03个百分点；财务费用率-0.04%，同比+0.38 个百分点；经营性现金流净额为5.55 亿元，同比+353.48%。

工业端高基数下维持增长，产品力获得新发展分行业来看，上半年公司工业收入26.2 亿元，在同期高基数基础上保持4.25%增长，商业收入15.8 亿元，同比下降14.5%。实现归属于母公司股东的净利润6.58 亿元，史克等联营企业投资收益同比减少0.74 亿元，公司自营净利润5.3 亿元，同比增幅2%。

产品力持续提升，广东、江苏等关键市场实现高速增长。清咽滴丸在这两个省份的医疗终端数量接近2000 家，收入同比增长一倍。京万红也成功扩展至600 多家医疗终端。速效救心丸通过12 场区域会和1484 场科室会，共收集了10135 份病例，覆盖近10 万家医疗终端，其中超过一万家重点终端的月均销量已突破千盒。

    　　科技创新提升学术，营销架构向新而行

公司有序推进中药创新发展，启动了经典名方自研平台建设，并与多个研究机构签订合作协议，开展相关研究。速效救心丸与中国心血管健康联盟-胸痛中心合作项目取得突破进展，已完成病例入组337 例，并成功纳入天津市120 急救采购目录。

公司在2024 年上半年累计发表论文25 篇，其中SCI 论文7 篇，展示了公司的科研实力。清肺消炎丸和痹祺胶囊分别入选循证指南，获得了高证据质量和推荐用药评价。此外，公司的“清咽滴丸在制备抗新冠病毒的药物中的应用”和“清宫寿桃丸在制备自身免疫性调节药物方面的应用”获得了国家发明专利授权，体现了公司的创新能力。

推动营销端“产品-渠道-区域”三个维度向“经营管理”转型。健康科技公司2.0 版本的营销架构调整，旨在推动营销端的转型，实现“产品求突破、区域广覆盖、渠道强渗透”的营销策略。新架构强化了营销引领作用，通过贴近业务和赋能支持，提升了组织效率。同时，通过设置医疗、零售、创新三大事业部，加强了渠道策略和打法的专业性。

    　　投资建议：维持“买入”评级

达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，产品力持续发展。我们维持此前盈利预测，2024-2026 年收入预计分别91.2/101.8/113.8 亿元，分别同比增长11%/12%/12%；归母净利润预计分别为11.5/13.9/17.0 亿元，分别同比增长17%/21%/23%，对应估值为22X/18X/15X。我们维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　政策风险，成本上升风险，研发风险等。