华电国际(600027)：煤炭亏损限制业绩 中期分红彰显诚意

事件描述

公司发布关于参股公司被列为被执行人的公告以及中期分红预案公告：因参股公司福城矿业近期被内蒙古自治区鄂托克前旗人民法院列为被执行人，公司拟将对应资产账面价值由6.97 亿元减记至0，影响投资收益-6.97 亿元。公司拟向全体股东派发中期现金分红8.18 亿元。

    事件评论

煤炭亏损限制业绩，中期分红彰显诚意。福城煤矿参股股权系公司于2009 年6 月收购取得，收购对价4.98 亿元，公司持股35%。截至2024 年6 月30 日，福城矿业列为被执行人前，公司持有的福城矿业长期股权投资的账面价值为6.97 亿元；福城矿业列为被执行人后，公司将对半年报中“长期股权投资”、“投资收益”科目均减少6.97 亿元，“长期股权投资”的账面价值已减记至0。实际上，此前7 月中旬，福城煤矿控股股东新汶矿业已经披露其由于内蒙古自治区煤炭资源领域专项整治工作要求，鄂托克前旗人民法院将福城矿业列为被执行人，执行标的为54.09 亿元。因此公司作为参股方全额减计也实属无奈，2023 年福城煤矿因持续停产，已经对贡献权益法核算的投资收益产生负贡献，当期投资收益为-1.73 亿元，此次减计虽然会对公司当期业绩产生不利影响，但也降低了未来进一步亏损压力。而且此次执行也不影响公司正常生产经营和业务发展，不会对公司的持续经营产生不利影响，此外公司同步披露中期分红，派发现金红利8.18 亿元，彰显出对资本市场的充分重视以及诚意。

集团优质资产注入，公司装机规模将迎显著扩张。公司近期披露定增公告，拟收购集团总装机规模1597.28 万千瓦，注入完成后公司装机规模将增长27.33%。而且注入资产均布局于负荷中心，盈利能力较为优异，我们根据此次拟注入项目的总净资产及净利润测算，2023 年注入标的ROE 达到7.28%，优于公司2023 年6.48%的ROE 表现，其中如福新江门、福新广州及上海福新2023 年ROE 更是分别高达19.81%、17.48%和12.48%，盈利能力极为优异。根据此次注入资产归母净利润及收购股权比例测算，收购资产2023年追溯调整后将增加华电国际归母净利润4.79 亿元。根据江苏公司披露的财务数据，其2023 年仍保留永续债44.96 亿元，剔除江苏公司永续债后此次资产注入将增加华电国际归母净资产47.79 亿元（其他公司暂未披露永续债规模，暂不考虑）。我们认为虽然当前交易金额、交易方式等方案细则并未公布，但在行业底部向上周期时购入集团资产，有望在资产定价获得优惠，资产注入后有望有效增厚公司的EPS。值得关注的是，此次注入的常规能源发电资产仅占华电集团控制的非上市常规能源发电资产合计装机规模约6235.04 万千瓦的25.62%，而根据集团避免同业竞争协议承诺，随着市场经营环境的好转，后续集团体内的优质水电及火电资产均有望陆续注入上市公司体内，公司远期成长空间依然广阔。

投资建议与估值：暂不考虑资产收购的影响，我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.56元、0.69 元和0.77 元，对应PE 分别为10.02 倍、8.11 倍和7.22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电力供需存在恶化风险；