英维克(002837)：业绩快速增长 智算液冷持续放量

　　事件概述

公司近期发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入17.13亿元，同比增长38.24%，单Q2 实现营业收入9.67 亿元，同比增长35.92%。2024 年上半年公司实现归母净利润1.83 亿元，同比增长99.63%，单Q2 实现归母净利润1.21 亿元，同比增长81.86%。公司业绩实现快速增长，各项业务发展趋势良好，其中智算数据中心液冷收入实现翻倍增长，产业进入持续放量阶段。

    　　各项业务齐头并进，机房温控产品大幅增长

    　　收入端来看，公司2024H1 实现营业收入17.13 亿元，同比增长38.24%，实现了快速的增长。分业务拆分来看：

1）机房温控节能产品实现收入8.56 亿元，同比增长85.91%，主要受益于AI 等新应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，并且促进了数据中心的需求。此外，公司积极布局数据中心液冷技术，2024 年上半年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2 倍左右；2）机柜温控产品实现收入7.02 亿元，同比增长6.11%，其中储能温控上半年实现收入约6 亿元，同比增长11%，公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商，上半年受储能相关业务同比增速的放慢，影响了机柜温控产品整体增速；3）客车空调业务实现收入2.76 亿元，同比增长42.35%，主要受益于2024 年3 月国务院审议通过的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中涉及持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代，以及2024 年1 月国家发改委印发的《城乡冷链和国家物流枢纽建设中央预算内投资专项管理办法》，加快了冷链运输车相关需求的增长，公司与此相关的营业收入同比快速增长；

4）轨道交通列车空调及服务实现收入4.79 亿元，同比增长35.88%。

根据公司中报，上半年郑州地铁8 号线项目批量供货、上海18 号线二期项目启动交付、公司产品配套的苏州地铁6 号线项目于2024 年6 月底开通；装备了公司最新智能化与环保特点新产品的上海地铁17号线西延伸项目预计将于2024 年底开通。这些项目共同促使公司轨道交通列车空调及服务的营业收入同比显著增长。

    　　费用控制良好，经营质量提升

毛利率来看，公司2024H1 综合毛利率为30.99%，同比2023H1 下降1.05pct，从具体的业务拆分来看，机房温控业务毛利率30.62%，同比增长1.05pct，尽管存在大宗商品价格上涨传导的不利影响，由于产品销售组合的积极变化以及公司有效的降本措施，机房温控业务的毛利率与上年同期相比有所提高；机柜温控业务毛利率30.70%，同比下降2.57pct，主要受到储能行业的收入区域结构变化所致，公司总体毛利率维持稳定，且降本增效措施成果有所体现。

费用率来看， 公司2024H1 的销售/ 管理/ 研发费用率为6.81%/4.57%/8.37%，同比去年变动-2.23/-0.91/-0.55pct，公司三费均有所下降，体现出经营质量的提升。

    　　积极布局液冷技术，产品进入放量阶段

    　　AI 加速数据中心液冷技术渗透率提升。随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都已显著提高，加快了液冷技术的导入。

2023 年6 月三家通信运营商联合发布了《电信运营商液冷技术白皮书》，提出未来三年液冷应用的愿景：2023 年技术验证，2024 年新建项目10%规模测试，2025 年以后新建项目50%以上规模应用。

公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入。2022 年8 月Intel 与英维克等20 家合作伙伴联合发布了《绿色数据中心创新实践：冷板液冷系统设计参考》白皮书。2023 年7 月29 日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5 家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，加快推进液冷解决方案的测试、评估和推广。公司已推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU 分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。

公司数据中心液冷收入实现快速增长，逐步进入放量阶段。根据公司历年年报和半年报披露，2022 年公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上一年度的 5 倍左右；2023 年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的4 倍左右；2024 年上半年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2 倍左右。

    　　投资建议：

公司是国内内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，未来有望持续受益于AI 驱动下的数据中心温控需求，以及储能温控的产业发展，公司全链条液冷解决方案有望带动新增张。我们预计公司2024/25/26 年实现营业收入46.84/62.22/77.25 亿元，实现归母净利润5.43/7.29/9.29 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价25.68 元，对应2024 年的35 倍动态市盈率。

    　　风险提示：液冷推广不及预期；储能建设不及预期。