春风动力(603129)：业绩超市场预期中大排发展提速

事件：公司披露2024 年半年度报告，公司24H1 营收75.3 亿元，同比+15.7%；归母净利润7.1 亿元，同比+28.5%；扣非归母净利6.9 亿元，同比+32.0%。公司24Q2 营收44.7 亿元，同比+23.2%，环比+46.0%；归母净利4.3 亿元，同比+26.4%；环比+55.4%，超市场预期。

24H1 业绩超预期 摩托车销量快速增长。1）营收端：24H1 公司摩托车销量为15.4 万辆，营收为32.5 亿元，同比+42.0%，ASP 为2.1 万元，我们预计24Q2 摩托车销量为9.0 万台，同比+45.1%，环比+38.8%；四轮车销售 8.1 万台，实现销售收入35.3 亿元，同比微降，ASP 为4.3 万元，我们预计24Q2 四轮车销量4.8 万辆，同比+15.8%，环比+46.7%。24Q2 公司营收同环比均实现较大幅度增长，我们认为是公司两轮内外销高增+四轮去库存后销量恢复所致。

2）利润端：24H1 公司归母净利7.1 亿元，同比+28.5%，24Q2 归母净利4.3亿元，同比+26.4%，环比+55.4%，净利率为10.1%，同比+0.2pcts，环比+0.6pcts，我们认为是产品结构调优+费用结构优化+汇兑收益增厚净利润所致。

3）费用端：24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为9.2%/4.7%/6.0%/-1.7%，同比-1.8/+0.5/+0.3/+1.4pct，环比-1.2/-0.6/-0.1/+0.4pcts，随着北美全地形车去库存收尾，公司销售费用率有所下降，费用结构持续优化。

摩托车：24H1 中大排销量首登行业第一 出海持续提速。中大排摩托车：

据中国摩托车商会数据，公司24H1 中大排（250cc 以上）车型销量7.5 万台，同比+97.6%，市场份额提升至21.1%，较2023 年全年+5.9pcts，首登中大排行业头名；极核品牌：24H1 销售极核电动车2.0 万辆，实现销售收入1.2 亿元，极核品牌积极拓展国际渠道，产品已覆盖欧洲、亚洲及南美等30 余个国家和地区，渠道增长181.3%；出口端：公司两轮摩托车出口表现亮眼，上半年实现两轮外销 8.6 万台，营业收入18.0 亿元，同比增长 45.1%。凭借出色的外观设计能力、优异的产品性能，公司在海外市场不断开辟新空间，推动业务稳步扩展。

全地形车：深入挖掘美国市场 看好四轮高端化布局。24H1 公司销售全地形车8.1 万台，同比+2.6%，实现销售收入35.3 亿元，同比-1.6%，公司保持稳健发展态势，欧洲市场继续蝉联市占率第一，美国市场持续开拓。公司全地形车产品结构持续优化，高附加值产品销售占比稳步提升，看好公司中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z 系列高端化）、性价比优势持续提升市场份额。

投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，维持盈利预测，我们预计公司2024-2026 年营收152.0/195.9/237.0 亿元， 归母净利润13.23/17.29/20.95 亿元，EPS 为8.74/11.42/13.83 元。对应2024 年8 月15日134.99 元/股收盘价，PE 分别15/12/10 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。