万通液压(830839)：深耕液压油缸领域 布局电动缸+丝杠产品打开成长空间(更正)

　　投资要点：

深耕液压油缸领域，定位中高端产品市场。在我国高端装备制造业不断发展的当下，作为高端装备的核心部件之一的高端液压需求也随之提升；公司紧抓行业发展脉络，研发、销售的液压相关产品聚焦于中高端领域，得益于持续的研发和创新，公司目前的产品技术及生产工艺处于国内先进水平。目前，公司作为国内主要的自卸车专用油缸、机械装备用缸（特别是综合采掘设备领域）供应商之一，已在其相关领域拥有一定知名度及市场份额；并与部分知名专用汽车生产改装企业，以及煤炭综采装备制造企业建立了良好的合作关系。此外，公司汽油弹簧业务也保持着高速发展态势。

积极研发新产品拓展下游应用市场，军民融合打开成长空间。2021 年，为把握设备电动化的发展机遇，公司在聚焦主业对各产品领域业务发展进行战略定位，积极研发新产品和开发市场的同时，对电动缸产品也加大了研发投入。目前，公司的电动缸产品已实现销售，主要应用于军工领域，未来有望扩大应用范围。此外，公司也正在积极做行星滚柱丝杠存相应技术储备，未来有望结合公司电动缸产品，切入人形机器人市场，为公司可持续稳健发展提供助力。

国内工程机械需求持续向好，公司业绩有望保持增长态势。根据中国工程机械业协会公布的数据显示，6 月销售各类挖掘机16603 台，同比增长5.31%，其中国内为7661 台，同比增长25.6%，销售增速超预期；出口为8942 台，同比下降7.51%，下降幅度进一步收窄。我们认为在国内需求持续修复向好，以及海外2023 年下半年销量低基数的影响下，工程机械行业有望迎来海内外的需求共振，将对包括公司在内的国内工程机械产业链企业产生积极影响。

大规模设备更新政策实施，公司有望充分受益于政策带来的发展机遇。随着国内制造业的持续升级和劳动力成本的增加，我国政府正不断加强政策支持，以促进工业向绿色、自动化和智能化的转型。今年发布的《推动工业领域设备更新实施方案》，该方案强调了数字化和绿色化作为制造业转型升级的关键点，旨在推动产业向高端、智能和环保的方向发展。公司作为设备供应商的上游企业，有望从这一政策中获得显著的发展机遇，实现业务的增长和技术创新。

首次覆盖给予“买入”评级。我们认为公司所处行业处于持续向好阶段，公司三大主营业务有望受益下游市场的持续需求增长和应用领域的不断拓展而保持稳健的增长势头；特别是公司的机械装备以及油气弹簧业务，在公司高端以及新产品下游市场的渗透率不断提升的背景下，有望继续保持较高增速。公司的产品毛利率也将随着公司产能的持续释放、产品结构的优化以及成本管控的增强，实现一定程度上的提升。预计公司2024-2026 年营业收入分别为8.63/10.56/12.27 亿元，同比增长分别为29.10%/22.39%/ 16.19%；归属母公司净利润分别为1.11/1.50/1.77 亿元，同比增长分别为40.17%/34.47%/18.68%。对应当前股价9.42 元，PE 分别为10/8/6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；技术更新及新产品研发不及预期风险等。