深度*公司*三友医疗(688085)：水木天蓬收购公告公布 看好公司未来成长性

近日，公司发布收购水木天蓬公告，上市公司拟通过发行股份及支付现金方式，购买曹群、徐农合计持有的水木天蓬 37.1077%股权及上海还瞻 98.9986%LP 出资份额，通过全资子公司拓腾苏州以支付现金方式购买天蓬投资持有的上海还瞻 1.0014%GP 出资份额，并向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金不超过21,400.00 万元。

此次交易完成后，公司将持有水木天蓬 100%股权。水平天蓬是全球超声能量骨动力系统的领导者，看好未来成长空间，叠加公司积极推进国际化进程，以及传统业务有望迎来拐点，我们看好公司未来成长空间。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

水木天蓬收购整体估值较低，有望为公司带来新的业绩增量。近日，公司公布收购水木天蓬公告，公司对曹群、徐农合计持有的水木天蓬 37.1077%股权采用发行股份的方式进行收购，发行价格为13.10 元/股，对应发行股份为16,398,994 股，募集配套资金总额为不超过 2.14 亿元，用于支付本次交易的现金对价及中介费用。水木天蓬总估值为8.63 亿元，对应2023 年PE 为21X（2023 年水木天蓬净利润为4161 万元）。本次交易业绩承诺人为三友的实控人之一徐农，收购设有对赌，业绩承诺为2024-2026年净利润分别不低于4,013.46 万元、4,773.37 万元、5,518.00 万元；若本次交易实施完毕的时间延后至2025 年，则水木天蓬2025-2027 年承诺净利润分别不低于 4,773.37万元、5,518.00 万元、6,536.30 万元。考虑到1、此次收购价格较低，所以对赌目标不高；2、对赌人为三友的实控人徐农，对赌目标相对较低，我们预计水木天蓬实际净利润有望高于对赌目标。

水木天蓬市场前景广阔，看好未来成长空间。此前公司持有水木天蓬 51.82%股权；本次交易完成后，公司将合计持有水木天蓬 100%股权，进一步提高公司对核心业务板块的控制力，强化公司与水木天蓬的战略协同效应，提升公司整体盈利能力。水木天蓬在超声骨刀和超声止血刀等方面有着深厚的原创研发积累和核心技术，是全球超声能量骨动力系统的领导者。超声骨刀进入中国市场时间较短，现有市场规模相对较小，未来成长可期。

国际化业务进展顺利，传统业务有望迎来拐点。公司通过脊柱耗材+超声骨刀+机器人的配套组合打开国际市场，有望带来新的业绩增量。目前Zeus 脊柱系统产品获得美国 FDA510（K）认证，加快了海外产品布局。传统业务方面，随着骨科集采的逐步落地，公司产品价格有望逐步进入平稳阶段，且随着集采后覆盖医院数量增加，传统业务有望逐步迎来发展拐点，看好公司的长期发展空间。

    　　估值

由于2024 年公司仍受到行业集采政策和医疗反腐影响，我们预计2025 年之后医疗反腐影响将逐步减弱，且水木天蓬将有望为公司带来新的业绩增量，所以我们调整了盈利预期。预期公司2024-2026 年归母净利润分别为1.19 亿元、2.46 亿元、3.31 亿元，EPS 分别为0.48 元、0.99 元和1.33 元，PE 分别为37.0 倍、17.8 倍、13.3 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。