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事件:
公司发布2024 年中报,实现营收34.3 亿元,同比+20.8%,实现归母净利润2.3 亿元,同比扭亏为盈,经营活动产生的现金流量净额为2.2 亿元,同比由负转正;其中2Q2024 实现营收17.0 亿元,同比+7.7%,环比-1.2%,实现归母净利润9857万元,同比+457.5%,环比-26.3%。
点评:
新增产能持续释放,产销双增驱动上半年收入快速增长: 2023 年,公司浙江基地新增年产2.2 万吨的数码转印纸产能,江西基地新增年产1.8 万吨的描图纸产能,并通过收购五洲特纸(龙游)公司新增3.5 万吨工业衬纸产能,以上新增产能在今年上半年持续释放,此外2021 年底公司投产的江西50 万吨食品包装产能仍在爬坡,驱动公司产销快速增长,1H2024 完成机制纸产量58.1 万吨,销量56.6 万吨,同比分别+20.6%/+32.8%,单吨均价为6061 元,同比-605 元。食品包装纸及日用消费系列等产品销量的增长驱动1H2024 公司收入规模同比大幅扩张。
截至1H2024,公司已具备产线15 条,设计总产能达到209.6 万吨,其中食品包装纸产能78 万吨、日用消费系列产能30.1 万吨、文化纸产能30 万吨、工业配套材料系列3.5 万吨。
食品卡价格下滑+木浆成本上行,二季度盈利能力略有下滑:1H2024 公司毛利率为12.1%,同比+6.8pcts,其中1Q/2Q2024 公司毛利率为13.0%/11.2%,分别同比+9.5/+4.5pcts,2Q 毛利率环比-1.7pcts。
根据卓创资讯数据,1Q/2Q2024 纸杯原纸单吨均价分别为7100/6906 元,同比-28/+369 元,2Q2024 环比-194 元,1Q/2Q2024 阔叶浆单吨均价分别为5184/5667元,同比-716/+1463 元,2Q2024 环比+483 元,我们认为2Q2024 公司毛利率环比有所下降除了食品卡的降价以外,还受到木浆库存成本上行的影响。
1H2024 公司期间费用率为4.8%,同比+0.5pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.6%/1.7%,分别同比持平/+0.1pcts/+0.4pcts/持平。2Q2024公司期间费用率为4.8%,同比+0.3pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.3%/1.6%/1.6%,分别同比-0.1/+0.3/+0.2/-0.2pcts。
浆纸一体化稳步推进,维持“买入”评级:展望后市,造纸方面,公司湖北基地35万吨瓦楞纸产能已于今年8 月初顺利投产,另有一条工业包装纸产线将于2025 年初开试运行,制浆方面,公司江西基地30 万吨化机浆产能已于今年3 月投产,基本实现食品白卡和文化纸所需化机浆的完全自给,同时60 万吨化学浆项目也在持续推进中。预计到2025 年末,公司总产能将实现翻番,浆纸一体化程度大幅提升,盈利确定性进一步增强。我们基本维持对公司2024-2026 年的归母净利润预测,分别为5.6/7.2/8.5 亿元,当前股价对应PE 分别为9/7/6 倍。结合目前公司的估值水平以及未来业绩的成长性,维持“买入”评级。
风险提示:木浆价格波动超预期,新增产能投放不及预期,市场竞争程度超预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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