京新药业(002020)：成品药院外放量迅速 精神神经创新管线持续推进

　　事项：

2024 年8 月14 日，公司公布2024 年半年报，实现收入21.50 亿元（+11.02%），归母净利润4.02 亿（+27.28%），扣非后归母净利润3.34 亿（+15.19%），收入端和利润端均实现较快增长，业绩略超预期。

    　　平安观点：

公司24H1 收入和利润端均实现较快增长。公司24H1 实现收入21.50 亿元（+11.02%），归母净利润4.02 亿（+27.28%），扣非后归母净利润3.34亿（+15.19%），受成品药院外销售快速放量及制剂外贸营收快速增长影响，收入端和利润端均实现较快增长。期间费用方面，销售费用率17.85%（-2.72pp），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。管理费用率5.94%（+1.47pp），主要受山东京新1.1 期等多个项目转固后折旧摊销增加影响(24H1 固定资产22.42 亿元，上半年新增4.67 亿元）。研发费用率9.16%（+0.32pp），略有增加。公司24H1 毛利率为51.57%（+1.06pp），归母净利率18.70%（+2.39pp），均有所提升，集采影响基本出清，成品药销售持续驱动增长。

成品药销售架构调整完毕，院外市场快速放量。24H1 公司对成品药销售模式进行调整已完成，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力。根据公司公告，成品药内贸24H1 营收同比增长约16%，其中院外市场营收同比增长超过80%，销售调整完成后成品药院外市场销售初见成效。

聚焦精神神经等优势治疗领域，在研管线持续推进。根据公司公告，公司首个1 类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24 年3 月正式上市销售。地达西尼采取全球首创的GABAA 受体部分激动机制，在治疗过程中避免了过度抑制作用，从而在有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应，具备临床优势，24H1 已开发医院200 余家，有望在纳入医保后快速放量。公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的JX11502MA 胶囊和康复新肠溶胶囊均处于临床II 期，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。

投资建议：公司销售有望持续增长，我们维持公司2024-2026 年营收预期分别为43.99/50.19/57.70 亿元。考虑公司上半年新增固定资产较多，折旧仍会对利润端造成短期影响，我们维持公司净利润预测为6.98/8.21/9.77 亿元。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。

风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：