重庆啤酒(600132)：短期经营承压 盈利能力下滑

事件：2024H1 公司实现收入88.61 亿元，同比增长4.18%；实现归母净利润9.01 亿元，同比增长4.19%；实现扣非后归母净利润8.88 亿元，同比增长3.91%。其中2024Q2实现收入45.68 亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润4.49 亿元，同比增长-5.99%；实现扣非后归母净利润4.42 亿元，同比增长-6.58%。

销量平稳增长，均价同比下降。2024Q2 公司啤酒收入为44.46 亿元，同比增长0.86%。

    　　啤酒销量为91.70 万千升，同比增长1.53%。均价为4848 元/千升，同比下降0.66%。

分档次看，公司二季度高档、主流、经济分别实现收入26.92、16.54、1.00 亿元，同比分别增长-1.90%、+5.12%、+10.65%，高档增长最慢主要系需求疲软影响。分地区看，西北区、中区、南区分别实现收入13.92、17.48、13.06 亿元，同比分别增长0.05%、-1.16%、4.62%，中区下滑主要受天气因素影响。二季度公司吨酒成本同比上升2.06%至2468 元/千升。

毛利率同比下降，费用率短期上升。2024Q2 公司毛利率同比下降0.99 个pct 至50.45%。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.26、-0.27、-0.06、+0.19个pct 至17.20%、2.95%、0.15%、-0.17%。综合来看，2024Q2 公司扣非后归母净利率同比下降0.84 个pct 至9.67%。

盈利预测：公司二季度销量仍保持了平稳增长，但由于需求疲软，短期结构承压，均价同比下降，叠加成本上涨及费用率上升，盈利能力承压。根据公司中报，考虑到需求压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为152.77、159.32、165.90 亿元（前值为156.13、163.87、171.50 亿元），归母净利润分别为13.44、14.71、15.61 亿元（前值为14.41、15.66、16.68 亿元），EPS 分别为2.78、3.04、3.23 元，对应PE 为21.4 倍、19.5 倍、18.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险