海容冷链(603187)2024年中报点评：短期经营压力放大 盈利能力相对稳健

事项：

公司发布2024 年半年报，24H1 公司实现收入15.9 亿元，同比-21.1%，归母净利润2.0 亿元，同比-25.8%；单季度来看，24Q2 公司实现收入7.35 亿元，同比-34.4%，归母净利润0.85 亿元，同比-44.2%。

    评论：

下游消费需求疲软，公司销售表现承压。24H1 公司实现营收15.9 亿元，同比-21.1%，其中单Q2 营收7.35 亿元，同比-34.4%，增速环比回落明显，主因下游快消品行业景气度下降，同时主要客户过去对渠道展柜投放力度较大，导致年内部分客户采购需求偏弱。分品类看，冷冻柜部分内销客户整体采购量有所下降，但公司在主要客户中的供应份额依旧稳定，外销受印尼进口配额限制影响，公司供货亦有压力，我们判断冷冻柜业务同比或有明显下滑；冷藏柜国内市场需求相对平淡，但北美市场业务量有所增长，我们预计外销增速较为亮眼；商超柜得益于公司与下游头部企业的合作稳步推进，整体表现或有正向增长；智能柜受公司业务结构调整，以及转让武汉轻购云公司股份影响，我们预计收入同比亦有一定程度下滑。

Q2 业绩压力放大，盈利能力相对稳健。24H1 公司实现归母净利润2.0 亿元，同比-25.8%，其中单Q2 归母净利润0.85 亿元，同比-44.2%，业绩压力进一步放大。从费用端看，24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率为6.5%/3.2%/2.8%/-0.8%，同比分别+1.5/+0.7/+0.1/+0.9pct，主要由于公司收入下降导致整体费用率偏高，同时汇兑收益亦有减少。盈利能力方面，24H1 公司毛利率同比-0.8pcts至27.5%，基本保持稳健水平，我们判断主要系公司产品结构改善与外销占比提升所致，同时加计抵减政策对利润有部分贡献，综合影响下公司24H1 实现净利率12.7%，同比-0.7pct，盈利能力相对稳定。

压力之下积极探索调整，海外建厂布局未来增量。考虑到国内市场下游消费需求疲软，以及外销配额限制影响旺季出货，公司短期经营确有压力。作为应对，公司已计划在印尼建设生产基地，项目投产后有望缩减境外运输费用与时间成本，亦能一定程度消除境外客户对于产品供应稳定性的担忧，未来能够更加高效便捷地供应东南亚与全球市场，进一步提升公司在国际客户间的供应份额。

    中长期看伴随下游渠道硬件设备更换与消费需求恢复，后续竞争优势有望逐步显现。

投资建议：外部压力加剧与短期营收不及预期，公司经营压力客观存在。我们调整24/25/26 年EPS 预测为0.89/0.99/1.14 元（前值为1.18/1.33/1.52 元），对应PE 为12/11/10 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至13.2 元，对应24年15 倍PE，维持“强推”评级。