仙鹤股份(603733)：市场开拓驱动成长 产能项目稳步落地

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收46.04 亿元，同比+22.23%；归母净利润5.5亿元，同比+204.73%；扣非净利润4.99 亿元，同比+237.55%；基本每股收益0.78元。24Q2，公司实现营收23.95亿元，同比+24.14%；归母净利润2.82亿元，同比+381.29%；扣非净利润2.62 亿元，同比+698.66%。

毛利率同比大幅改善带动批非净利率提升，费用率基本维持稳定2024年上半年，公司综合毛利率为17.69%，同比+8.58pct。24Q2，单季毛利率为17.39%，同比+9.14Pct，环比-0.62Pct。23年同期公司使用高价浆库存；报告期内，受益于前期纸浆价格下降，公司使用低价浆库存减少成本。

公司费用率基本维持稳定，报告期内期间费用率为5.87%，同比-0.17Pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/1.59%/1.33%/2.71%，同比分别变动-0.1pct/-0.14pct/+0.06pct/+0.01pct。

毛利率改善提振扣非净利率。上半年，公司扣非净利率为10.84%，同比+6.91 Ppct。24Q2，公司扣非净利率为10.95%，同比+9.25pct，环比+0.22pct。市场开拓持续成长，食品卡纸布局优化。报告期内，公司完成机制纸产量 55.47万吨，同比+22%；特种浆纸销量51.36万吨，同比+31.77%。其中，公司根据市场需求对食品卡纸性能和品质进行技改，并调整销售价格，产量达 4.76方吨，销售量达5.13方吨，盈利较投产初期大幅好转；食品医疗消费类产品产量达11.32万吨，同比+8.85%，销售10.86万吨，同比+50.19%；电解电容器纸基材料销售3,156.04吨，销售收入同比+31.59%；日用消费系列纸基材料产量同比+18.74%，其中标签离型系列材料同比+20.41%，转印系列材料销售收入同比+16.98%。

加强外销市场开发，产能项目稳步落地。公司加快境外市场的开发和布局加大欧洲、东南亚，中东等市场的开拓力度，进入全球众多知名客户供应链，并得到持续性订单。报告期内，外销业务收入达3.66亿元，且已接入全球领先烟草公司产品供应链。湖北仙鹤1月初开机运行，PM1、PM2顺利出纸形成产能，报告期内产量超3方吨；4月中旬制浆产线试车成功开始出浆，其他产线也正在逐步进入安装、调试尾声。广西仙鹤1#化机浆生产线于4月中旬试机成功，目前已正常出浆；PM2纸机6月下旬开机投产，PM4预计将于8 月开机投产。同时，新增的生活用纸项目在3月开始土建工程。

投资建议：公司为特种纸行业龙头，多元化产品经营规模优势显著，林浆纸体化带动盈利中枢提升，大规模产能落地将带动业绩成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.57／2.04／2.44元，对应PE为10X/8X/ 7X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，市场开拓不及预期的凤险，产品价格下降的风险，市场竞争加剧的风险。