春风动力(603129)：Q2业绩超预期 盈利能力持续改善

事件：公司发布24H1 业绩，上半年实现营收75.29 亿元，同比+15.73%；归母净利润为7.09 亿元，同比+28.49%；扣非归母净利润6.87 亿元，同比+32.05%。单季度来看，24Q2 实现营收44.68 亿元，同比+23.20%；归母净利润为4.31 亿元，同比+26.35%；扣非归母净利润4.15 亿元，同比+28.02%。

    　　四轮车：基本面迎来拐点，出货量同比转正

四轮车：H1 收入35 亿元，同比-1.55%，销量8 万台，同比+3%，均价4.3 万元，同比-4%。预计Q2 海外去库进入尾声，出货端同比转正，在行业下行背景下，保持稳健发展态势，全地形车出口额占国内出口额的71.75%。下半年低基数下，全地形车有望延续Q2 趋势。

燃油两轮：内外销均呈现高景气，>250CC 摩托车销量登顶行业第一燃油两轮：H1 收入32 亿元，同比+42%，销量15 万辆，同比+56%，均价2.1 万元，同比-9%。其中，H1 两轮内销收入14.46 亿元，同比增长38.25%，内销量6.8 万台，同比+42%，均价同比-3%，>250CC 摩托车销量登顶行业第一。H1 两轮外销收入18.02 亿元，同比+45%，销量8.58 万台，同比+69%，均价同比-14%，均价下降预计系产品结构变动。

    　　电动两轮：成长曲线逐步清晰

电动两轮：H1 极核电动车2.04 万辆，收入1.16 亿元。目前极核品牌在国内市场聚焦江苏、广东等核心市场，渠道增长81.03%。积极拓展国际渠道，产品覆盖欧洲、亚洲及南美等30 余个国家和地区，渠道增长181.25%。

    　　Q2 净利率同环比改善

24H1 毛利率31.5%，同比-1pct，下降预计主要系两轮占比提升，Q2 毛利率30.8%，同比-0.5pct，Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-1.8/+0.5/+0.3/+1.4pct，合计+0.5pct，Q2 海外四轮车去库尾声，促销费用减少，销售费用率显著下降，预计汇兑收益同比减少导致财务费用率提升。此外，所得税同比减少约0.4 亿元。综合来看，H1 销售净利率9.85%，同比+1pct，Q2 销售净利率10.09%，同比+0.17pct。经营现金流大幅改善。H1 经营现金流为14.9 亿元，同比+91%，其中Q2 单季度13.9 亿元，同比+111%，主要系销售规模扩大。

    　　盈利预测与投资建议

鉴于公司Q2 业绩超预期，双轮驱动逻辑持续兑现，极核电动品牌成长曲线已现，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为13.30、16.39、19.45 亿元（前值为12.3、14.8、17.2 亿元），同比+32%、+23%、+19%，对应EPS 为8.78、10.83、12.85 元，对应2024-2026 年PE 分别为15x、13x、11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧