益诺思(688710)新股覆盖研究

投资要点

    下周二（8 月20 日）有一家科创板上市公司“益诺思”询价。

益诺思（688710）：公司是一家专业提供生物医药非临床研究服务为主的综合研发服务（CRO）企业。公司2021-2023 年分别实现营业收入5.82 亿元/8.63 亿元/10.38亿元，YOY 依次为74.30%/48.35%/20.32%；实现归母净利润0.87 亿元/1.35 亿元/1.94 亿元，YOY 依次为104.68%/56.13%/43.60%。最新报告期，公司2024 年1-6 月实现营业收入6.06 亿元，同比增加15.01%；实现归母净利润0.96 亿元，同比减少16.05%。根据公司管理层初步预测，公司2024 年1-9 月营业收入预计较上年同期增长13.91%至17.67%，归母净利润较上年同期下降23.58%至29.67%。

投资亮点：1、公司是国药集团体系下的中央企业；依托雄厚的国资背景，公司现已成为国内非临床安全性评价领域的龙头企业之一。国药集团持有公司44.23%的股份、为公司实际控制人；同时，公司拥有经验丰富的科学家团队，其中包括以总经理常艳女士为首的国家药监局新药审评专家5 人、GLP资深专家2 人、ICH 及国内指导原则专家工作组成员4 人、中国认证毒理学家12 人、美国AAALAC 检查专家3 人。凭借雄厚的国资背景及优质的人才队伍，公司成为我国最早、且目前为止少数（国内仅6 家）同时具备NMPA和OECD GLP 认证资质，以及符合美国FDA GLP 标准的非临床评价研究机构，与恒瑞医药、礼新医药、石药集团等国内头部制药企业建立了较为深厚的战略合作关系；据Frost & Sullivan 统计，2022 年公司在非临床安全性评价细分领域市占率为6.80%、国内排名第三。招股书披露，截至2023 年末公司在手订单13.27 亿元，2024 年上半年新签订单金额较上年同期仍在增长，公司业务有望稳定向好。2、公司积极通过股权合作等方式进一步保障上游原材料实验用猴供应的稳定性。实验用猴是公司的主要原材料；据公司招股书披露，实验用猴成本在公司原材料采购中占60%以上、涉及使用实验用猴业务产生的收入占公司营收的40%以上。为保证公司上游原材料实验用猴的供应稳定性，公司于2021 年10 月与安徽盛鹏、黄山文投合资新设控股子公司黄山益诺思、主营实验动物的产销，其中公司持有51%股权；又于当月收购黄山盛鹏与实验用猴繁育相关的经营性资产。安徽盛鹏系经安徽省林业厅批准并于2015 年成立的实验用猴标准化养殖及实验动物生产基地，拥有丰富的恒河猴资源。3、2024 年3 月，公司新设全资子公司美国益诺思，利好公司全球化发展战略的推进。根据公司招股书披露，伴随着我国CRO 行业发展，叠加亮眼的成本优势、国内临床及非临床试验成本仅为欧美地区的30%-60%，近年来海外订单转移趋势凸显。公司是国内较早具备发达国家GLP 标准认证、及AAALAC 国际认证的机构，为承接海外业务奠定了坚实基础；2023 年海外收入已超4000 万。2024 年3 月，公司在美国设立海外分支机构、负责临床大小分子生物分析；一方面将利好公司进一步拓展海外市场，另一方面亦可通过国内国外实验室联动，满足国内客户的国际多中心临床试验的生物分析需求。

同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取昭衍新药、美迪西、康龙化成、药明康德为益诺思的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023 年 度可比公司的平均收入为139.05 亿元，可比PE-TTM（剔除负值/算数平均）为19.09X，销售毛利率为35.83%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。