鹏鼎控股(002938)：AI手机催化高端PCB放量 全方位的PCB产品一站式服务平台有望率先受益

鹏鼎股份发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现131.26 亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润7.84 亿元，同比下降3.4%；实现扣非归母净利润7.56 亿元，同比增长2.17%。

    投资要点

24H1 营收同比提升，加大研发前瞻布局AI+赛道2024 年上半年公司实现营业收入131.26 亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润7.84 亿元，同比下降3.4；实 现扣非归母净利润7.56 亿元，同比增长2.17%。其中， 2024年 Q2 实现营业收入64.40 亿元，同比增长 32.28%；归 母净利润2.87 亿元，同比下降27.03%；扣非归母净利润2.52亿元，同比下降 25.01%。收入结构方面，公司生产的印刷电路板产品主要分为通讯用板、消费电子及计算机用板以及汽车/服务器用板，占比分别为66.51%、29.95%、3.27%。其中，消费电子领域有所回暖，收入同比提升36.57%。研发方面，公司不断加大在 AI PC/AI Phone/AI server 等人工智能+领域的布局。2024 年半年，公司研发投入为10.79 亿元人民币，较上年增长20.43%。盈利能力方面，公司实现销售毛利率17.97%，同比下降0.34pct，主要原因系收入占比较高的通讯用板产品的毛利率同比下降1.84pct。

AI 手机元年开启，iPhone16 首次搭载端侧模型，PCB 升级迭代加速

从行业层面来看，2024 年为AI 手机元年，消费电子复苏和AI 浪潮一起带动PCB 行业回暖。根据 Prismark 预测，2024年 PCB 行业总产值 730.26 亿美元，同比增长 5.0%；2028年 PCB 行业总产值将达到904 亿美元。从下游驱动的角度来看，2024 年下半年苹果AI 手机的发布有望夯实PCB 行业上升的趋势。在WWDC2024 上，苹果交出了自研的AI 方案。

Apple Intelligence 预计将于今年秋季落地，iphone16 系列将会是首款搭载端侧大模型的苹果AI 手机。根据Apple，这项新技术将为生产力提升供新的动能。具体来看，搭载Apple Intelligenceh 后iphone 的功能将产生以下几大变 化：1）上下文驱动通知：帮助识别哪些通知对个人的上下文重要；2）写作改进：将在第三方和原生应用程序中引入系统范围的校对、风格改进和总结文本；3）图片生成：根据个人的照片库自动生成不同风格的照片；4）跨应用程序任务处理：深入研究用户的应用程序并代表用户执行任务；5）融入大模型的Siri：新版Siri 能够执行100 多项操作，更加接近生成式人工智能聊天机器人的体验。从上游PCB 的角度来看，AI 手机的加速落地对处理器的性能要求也相应提升，带动高规格PCB 的需求增加。技术迭代方面，AI 手机催动软板和硬板等PCB 产品向高质、高速、高精度、散热性以及细线路等方面升级。由于端侧AI 需要在更强大的计算能力，主板将采用价值量更高的18 至20 层的SLP。同时，高端AI 手机上有传感器增加、电路复杂化以及性能提升等特性，FPC 的用量也有望进一步提升。我们认为在AI 手机加速渗透的趋势下，PCB 的单机价值量以及单机用量都有望得到提升。

    具备高端PCB 生产能力，扩充产能迎接AI 时代到来

公司具备为不同客户提供全方位 PCB 产品及解决方案的强大实力，打造全方位的 PCB 产品一站式服务平台，主要PCB 产品根据下游应用可以分为通讯用板、消费电子用板、汽车以及服务器用板等；根据产品类型可以分为盖 FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex 等。核心技术方面，公司所生产的印制电路板产品最小孔径可达 0.025mm、最小线宽可达0.020mm，在触控感压 FPC 模组、动态弯折FPC 模组、超长尺寸 FPC 组件、高速低损 FPC 模组、低轨卫星高阶板、新型折叠屏模组板、800G 光模块、高速运算AI 主机板及超薄智能机等方面均已实现高端PCB 产品制程能力开发和产业化的能力。产能建设方面，淮安第三园区主要面向高阶HDI 及SLP 产品。其中，淮安第三园区一期预计总投资42 亿元，第一条产线于2023 年建成并投入运营，整体园区将于2027 年完成；台湾高雄园一期投资27.39 亿元，定位更高端的、应对AI 变革的软板产品，将于2025 年投产；泰国园区一期投入2.5 亿美元，主要针对汽车、服务器产品，将于2025 年投产。客户方面，公司客户主要为境外企业，主要包括苹果、诺基亚、摩托罗拉、索尼爱立信等国际领先企业。

    盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为380.88、450.12、510.17亿元，EPS 分别为1.72、2.16、2.59 元，当前股价对应PE分别为19.3、15.4、12.8 倍，我们关注到消费电子行业有所回暖，并且下半年有iphone 16 等新品即将发布，随着AI 手机渗透率的持续提升，公司的软板和硬板产品有望显著受益，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    全球宏观经济波动加大；消费电子行业复苏不达预期；汇率变动风险；国际贸易摩擦进一步加剧；原材料和能源紧缺及价格上涨等风险。