青矩技术(836208)：24Q2固投降速导致需求偏弱 经营重心转为攻坚核心战略客户

事件：2024 年8 月16 日，公司发布2024 年半年度报告，24 年上半年公司实现营收约3.43 亿元，同比+1.59%，实现归母净利润约0.65 亿元，同比+1.51%，实现扣非归母净利润约0.60 亿元，同比持平。单季度来看，24Q2 公司实现营收约2.01亿元，同比-4.32%，环比+41.11%，实现归母净利润约0.47 亿元，同比-5.18%，环比+154.06%，实现扣非归母净利润约0.46 亿元，同比-1.94%，环比+239.49%。

固投降速导致需求偏弱，结转规模上升引导24Q2 毛利率改善。公司核心主业工程造价咨询服务需求与固定资产投资紧密相关，24 年上半年全国固定资产投资完成额约24.54 万亿元，同比+3.90%，累计同比增速自3 月以来持续收窄。固投降速导致有效需求不足，24Q2 收入结转同比下降4.32%，但环比增长41.11%，收入结转规模增加有效摊薄人力等成本，24Q2 公司毛利率约50.23%，同比+2.03pct，环比大幅改善12.63pct。

工程造价咨询主动调整战略，持续攻坚战略央企客户。分业务来看，24H1 公司全过程工程咨询服务实现营收约3.24 亿元，同比-2.25%，毛利率约44.88%，同比+1.38pct，营收占比超94%仍然是公司的核心主业。23 年年报中公司将提升工程造价咨询业务的市占率和业务渗透率作为首要经营目标，在24 年经济复苏较弱背景下公司没有继续强调提升市占率的优先度，我们认为或主要系公司在行业需求较弱背景下主动控制项目风险，存量项目加强应收款项催收，增量项目注重项目质量。公司核心竞争力为绑定优质央国企客户，以及下游行业多元且分散：1）截至24H1 全国98 家央企集团公司覆盖率超80%，公司持续加大开发战略客户，顺利入围中央国家机关、中共中央直属机关2024 年工程造价咨询库、工程监理服务库等，持续深耕央企客户资源，扩大央国企客户优势；2）行业分布方面，公司在能源、交通、电子等国家重点战略投资领域持续扩大竞争优势，24H1 先后获取国家电网等能源龙头项目、渝昆高速铁路等交通项目，以及中芯国际、长江存储等电子项目。

工程管理科技业务加速放量，成功完成从建造单位向业主单位的渗透。24H1 公司工程管理科技服务实现营收约1877.21 万元，同比+233.26%，毛利率约46.83%，同比+16.31pct，毛利率大幅改善主要系项目三维数字化管理平台销售增长所致，公司低代码引擎和BIM 引擎全面升级助力项目三维数字化管理平台的用户使用体验大幅提升，24H1 获取中交一航院、日本竹中等多个新客户订单。此外，24H1 公司承接百普赛斯中国总部建设数字化管控平台搭建项目，该项目是公司在与子公司译筑科技资源充分整合后，首批打造的面向业主单位的工程管理数字化平台典型案例，标志着项目三维数字化管理平台正式由建造企业市场迈入业主单位市场。

    　　我们认为，公司收购译筑科技并完成资源整合后，有望凭借公司在业主方的客户黏性和品牌优势快速抢占增量市场，从而为工程管理科技服务打开更广阔的发展空间。

费用率小幅上升，账龄拉长导致减值增加。24H1 年公司费用率约20.14%，同比+1.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/10.21%/3.76%/0%，分别同比+0.39/+0.81/+0.14/-0.04pct。此外，24H1 公司信用减值损失约214.02 万元，同比+131.31%，主要系四年以上应收账款和五年以上履约保证金增加所致。

我们认为，公司客户主要为优质央国企客户，账龄偏长但整体坏账风险较小，后续有望随现金回流而冲回，整体应收风险可控。

投资建议：24 年6 月公司落地24 年股权激励计划，向22 名核心员工授予限制性股票约118.34 万股，占公告日总股本的1.72%，根据业绩考核目标，24-26 年收入增速目标分别为9.77%/8.74%/8.93% ， 归母净利润增速目标分别为8.87%/9.09%/8.33%，有利于充分调动公司核心员工积极性，符合公司长期可持续高质量发展的目标。考虑到公司主动控制新增项目风险，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为2.22、2.45 和2.73 亿元，现价对应PE分别为8.76、7.95 和7.12 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动导致固定资产投资下降；市场竞争加剧导致公司竞争优势消失；应收款项减值风险；股权结构分散导致决策效率低；研发进程不及预期。