长虹美菱(000521)：空调出口高景气 Q2收入快速增长

事件：长虹美菱公布2024 年半年度报告。公司2024H1 实现收入149.5 亿元，YoY+16.5%；实现归母净利润4.2 亿元，YoY+15.9%；实现扣非归母净利润4.3 亿元，YoY+13.2%。经折算，公司2024Q2实现收入90.1 亿元，YoY+15.4%；实现归母净利润2.6 亿元，YoY+10.2%；实现扣非归母净利润2.5 亿元，YoY-11.5%。我们认为，Q2 长虹美菱空调内外销持续快速增长，冰箱冰柜业务表现平稳，单季经营表现稳健。

Q2 单季收入持续快速增长：分产品来看：1）H1 长虹美菱空调收入YoY+21.5%，我们推测Q2 公司空调内外销延续快速增长态势。可资参考的是产业在线数据显示，Q2 长虹空调内、外销出货量YoY+24.5%、+42.9%。公司在国内市场持续完善渠道和产品布局，且受益于代工客户市场份额提升；拉美、中东市场空调景气较高，公司加快拓展新市场、新客户。2）H1 公司冰箱、冰柜业务收入YoY+12.2%。公司在海外市场推动冰箱产品升级，且受益于国内供应链优势，我们推测Q2 公司冰箱外销收入稳健增长。据产业在线数据，Q2 美菱冰箱内、外销出货量YoY-4.5%、+5.8%。展望后续，公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望持续提升。

Q2 单季毛利率同比下降：Q2 长虹美菱毛利率9.9%，同比-1.8pct。公司单季毛利率同比有所下降，我们推断主要因为Q2 国内空调价格竞争压力提升，且原材料价格有所上涨。据奥维云网数据，Q2 长虹空调线上/线下均价YoY-22.0%/-1.6%。

Q2 盈利能力同比小幅下降：Q2 长虹美菱归母净利率2.9%，同比-0.1pct。公司净利率降幅低于毛利率降幅，主要因为：1）公司坚持价值导向、全面提效的经营思路，持续提升资金效率、渠道效率、产品效率、管理效率，Q2 公司期间费用率同比-0.5pct，其中销售、管理费用率同比-0.4pct、-0.4pct。2）受非主营业务影响，Q2 公允价值变动收益、信用减值损失、其他收益占收入的比例同比分别+0.7pct、+0.4pct（信用减值损失减少）、+0.3pct。

    　　后续，随着公司持续坚持以价值为导向，逐步提升经营效率，公司盈利能力有望稳步改善。

Q2 经营性现金流净额同比提升：长虹美菱Q2 经营性现金流净额+28.4 亿元，YoY+59.5%。公司经营性现金流同比改善，主要因为收入规模回升，Q2 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+26.9%。

Q2 公司合同负债余额3.9 亿元，YoY+11.1%，显示下游客户预期较为积极。本期末公司货币资金+交易性金融资产余额101.4 亿元，YoY+25.5%，现金储备较为充裕。

投资建议：长虹美菱产品布局多元，内外销协同发展。公司持续贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，收入规模和盈利能力有望持续提升。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为0.83/0.99/1.14 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年12 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价9.94 元。