华旺科技(605377)2024年中报点评：业绩表现符合预期 高分红凸显长期价值

　　事项：

公司公布2024 年中报。24H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.5/3.0/2.7 亿元，YoY+4.6%/+28.1%/+24.5%；24Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.9/1.6/1.3 亿元，YoY+5.0%/+20.9%/+4.5%，业绩落入预告区间。

    　　评论：

装饰原纸表现稳健，海外市场延续增长。公司专注于中高端装饰原纸领域，生产和研发能力领先，市场份额稳步提升；上半年公司装饰原纸/木浆贸易业务分别实现营收15.4/3.8 亿，同比+6.1%/-0.8%。分区域看，公司已经与众多国外知名印刷厂建立长期合作关系，并持续加大海外市场开拓力度，外销份额稳步提升，24H1 国内/国外分别实现营收15.3/4.2 亿，同比+3.5%/+8.6%，营收占比78.4%/21.6%。

Q2 盈利能力阶段性承压，费用率基本保持平稳。1）24H1，公司实现毛利率18.6%，同比+2.2pcts；综合期间费用率4.5%，同比+1.7pcts；其中销售/管理/财务费用率分别为0.6%/1.3%/-0.4%，同比+0.1/+0.2/+0.9pcts；综合影响归母净利率+2.8pcts 至15.5%。2）24Q2，公司实现毛利率17.2%，同比-1.6pcts/环比-3.0pcts，或主要系纸浆成本上涨影响；费用端，公司实现销售/管理/财务费用率分别为0.8%/1.6%/-0.5%，同比+0.1/+0.5/+0.2pcts；综上，公司二季度实现归母净利率15.6%，同比+2.1pcts。

欧洲反倾销调查影响有限，高分红回馈股东。前期欧盟委员会应欧洲四家装饰纸生产商提出的申请，对原产于中国的装饰纸产品发起反倾销调查。根据公司投资者交流，华旺科技23 年欧盟区域销量占比低于5%，且公司在当地采用同价竞争策略，部分产品价格甚至高于当地同业产品；综合来看，预计本次反倾销调查对公司影响有限。同时，公司积极分红回馈股东，每10 股派发现金红利4.2 元，对应中期分红率64.5%，环比23 年64.4%（按实际派发口径计）还有提升。

投资建议：出海打开成长空间，多元化布局谋求长远。华旺科技是高端装饰原纸领军企业，依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势，积极推动海外市场扩张。此外，公司还积极布局特种纸新赛道，包括高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分差异化产品，长期增长动能充足。结合上半年经营情况，我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润6.28/7.26/8.28 亿元（24-26 年前值为6.55/7.76/8.88 亿元），对应当前股价PE 分别为9/8/7X；使用DCF估值法，我们给予公司目标价17.9 元/股，维持“强推”评级。