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投资要点:
事件:公司发布24 年半年度报告,24H1 实现营业总收入73.05 亿,同比增长22.35%,归母净利润24.61 亿,同比增长20.08%。其中24Q2 实现营业总收入26.34 亿,同比增长21.52%,归母净利润9.29 亿,同比增长16.86%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q2营业总收入同比增长20%,归母净利润同比增长20%,基本符合预期。
投资评级与估值:由于公司24Q2 归母净利润增速略慢,略下调盈利预测,预测24-26 年归母净利润分别为37.58 亿、42.82 亿、46.56 亿(前次为38.23 亿、44.76 亿、51.2 亿),分别同比增长20%、14%、9%,当前股价对应2024-2026 年PE 分别为14x、13x、12x,维持买入评级。中长期看,今世缘是基础扎实且具备持续稳健增长能力的强势区域头部企业,1、公司的国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰,独特的缘文化形成差异化的品牌文化和营销卖点;2、产品结构迎合江苏省消费升级大趋势,国缘四开和对开精准卡位400+和200+价格带,构成稳固的省内基本盘,仍有继续深耕和优化空间;3、中长期看,公司培育国缘V 系列布局600 以上价格带,同时积极探索省外市场,长期在中高端和省外市场具备增长潜力。
国缘与今世缘系列均保持较快增长。24Q2 白酒收入26.09 亿,同比增长21.36%。分产品看,24Q2 特A+类产品营收16.82 亿,同比增长21.07%,占比64.46%,同比下降0.15pct;特A 类产品营收8.1 亿,同比增长25.3%,占比31.06%,同比提升0.98pct;A 类产品营收0.8 亿,同比增长10.04%,占比3.06%,同比下降0.31pct。公司产品结构保持均衡,次高端和百元价位均实现了较快增长。
24Q2 省外增长快于省内,省内苏中增长最快。分区域看,24Q2 淮安大区收入4.38 亿,同增19.47%;南京大区收入6.42 亿,同增14.07%;苏南大区3.46 亿,同增19.6%;苏中大区4.97 亿,同增32.54%;盐城大区2.94 亿,同增21.34%;淮海大区1.6 亿,同增10.98%,苏中增长最快。省外市场2.32 亿,同增36.78%,占比8.89%,同比提升1pct。
24Q2 净利率35.27%,同比下降1.41pct,主因税率及管理费用率提升、公允价值变动净收益变化。24Q2 毛利率73.02%,同比提升0.15pct;税率9.96%,同比提升0.23pct;销售费用率12.23%,同比下降0.91pct;管理费用(含研发费用)率4.42%,同比提升0.08pct;公允价值变动净收益-0.35 亿,同比下降0.39 亿。(注:以上利润率及费用率计算均以营业总收入为分母。)
24Q2 经营性现金流净额2.45 亿,23Q2 为-0.99 亿,其中销售商品提供劳务收到的现金24.96 亿,同比增长7.13%,现金流增速慢于收入增速,主因预收款变动。24Q2 末预收账款7.09 亿,环比下降3.91 亿,23Q2 末预收账款12.76 亿,环比下降0.16 亿。
股价表现的催化剂:国缘和V 系列增长超预期;省外市场拓展进度超预期
核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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