纳睿雷达(688522)：订单饱满静待交付&研发拓新储备空管/防务 看好气象/水利项目建设提速

　　事件:

纳睿雷达于8 月16 日发布2024 年半年度报告：2024H1 公司实现营业收入7277.67 万元（ yoy+0.84% ）， 取得归母净利润588.91 万元（yoy-69.60%），取得扣非归母净利润957.12 万元（yoy-43.31%）。

    　　投资要点:

2024H1 新增项目已签署合同约5.4 亿元（预计雷达数量80 套以上），交付节奏影响收入确认，存货增加43.72%，毛利率提升。（1）收入方面：2024H1 公司实现营业收入7277.67 万元（yoy+0.84%）。公司新增项目已经签署合同金额约为5.4 亿元，2023 年公司雷达系统单价约664.32 万元/套，我们预计2024H1 新增雷达订单达80 套以上；公司多数合同于5-6 月份完成签署，且部分项目受甲方负责建设的雷达配套基础设施进展缓慢等因素影响，造成上半年交付、验收项目较少。因销售业务和项目研发需要备货增加，截至2024H1公司存货1.79 亿元，较2023 年年末增加43.72%。（2）利润方面：

2024H1 公司取得归母净利润588.91 万元（yoy-69.60%），取得扣非归母净利润957.12 万元（yoy-43.31%）。上半年公司持续加大研发投入、因应收款项回款稍缓而增加坏账准备计提、向珠海市关爱协会捐赠现金600 万元，致使业绩同比下降。（3）盈利能力：2024H1公司毛利率78.80%，同比上升2.50pct；因销售项目的配套成本下降2024H1 公司营业成本同比-19.95%。

持续加大研发投入为机场空管/防务/低空经济等领域储备产品技术，积极招贤扩产租赁厂房已于2024Q2 正式投产。（1）期间费用方面，2024H1 公司销售费用（yoy-1.59%）占比营收为15.76%、管理费用（-17.43%）占比营收为17.82%，2023 年因公司上市产生较多中介费致使管理费用基数较高；公司持续加大研发投入，2024H1 研发费用3670.64 万元（yoy+29.62%）占比营收为50.44%，研发项目相较2023 年新增两项：“X 波段全极化多功能数字相控阵雷达”、“单兵便捷式全极化有源相控阵反无人机雷达”产品，业务布局逐步从气象/水利领域、向机场空管/防务/低空经济等领域延伸。（2）公司根据行业需求积极招贤扩产：截至2024 年8 月16 日公司官网新增招聘计划超150 人，租赁厂房已于2024Q2 正式投产；2024H1 公司　　研发人员125 人较2023 年增加1 人，员工种类包括生产/销售/技术/财务/行政人员，2024H1 公司在职员工约264 人，较2023 年增加13.79%，结合公司产能规划2024H1 新增职工或多为生产人员。

账面资金充足、募投项目有序推进，经营现金流改善明显，但因客户财政资金支付影响公司应收账款周转天数依然较高。（1）2024H1账面货币现金为16.50 亿元，账面资金充足；截至2024 年6 月30日公司募集资金余额为14.12 亿元，其中已投入募投项目5147 万元、银行存款利息及理财收益扣除银行手续费等的净额为1592 万元、超募资金永久补充流动资金为1.72 亿元；截至2024H1 公司募投项目全极化有源相控阵雷达产业化项目和雷达研发创新中心项目分别完成14.90%/12.63%，募投项目有序推进。（2）经营性现金流净额方面：2024Q2 为4539.33 万元（yoy+151.60%），因销售回款增加改善明显。（3）计提减值损失方面：公司按账龄组合方式计提坏账准备，因收入增加带来应收账款余额增加，2024H1 应收账款账面约为3.23 亿元，其中坏账准备为5166 万元；因公司业务运作模式受客户财政资金支付安排的影响，客户的回款速度有所减缓，2024H1 应收账款周转天数达1342.46 天，2024H1 公司计提信用减值损失823.69万元（yoy+1154.64%）。

发改委/水利部积极推动项目建设、多地区陆续积极响应，珠海低空基建拟投资10 亿元长期驱动。（1）气象/水利项目建设有望提速：

发改委推进万亿国债项目建设督促尽快开工推动所有的1.5 万个增发国债项目于今年6 月底前开工建设；2024 年6 月初水利部在北京召开现场推进会，以组网建成的3 部相控阵水利测雨雷达作为标杆项目深化推动全国现代化雨水情监测预报体系建设，山东省、浙江省等多地陆续积极响应水利部号召。我们认为万亿国债为资金来源的气象/水利项目或将于2024H2 加速建设。（2）珠海低空基建拟投资10 亿元：据广东省投资项目在线审批监管平台显示，“天空之城”全空间低空智能融合基础设施新建项目8 月8 日已通过备案，项目总投资10 亿元，建设年限为2025.10-2028.12，建设单位为珠海市低空产业投资运营有限公司。项目建设将覆盖珠海全市的“海陆空”全域管理的低空立体交通管理服务系统研发，低空指挥中心、低空数据中心、海洋信息中心、无人系统指控平台、海上活动监测平台等建设，海上设施安全运维管控，低空航空器起降点建设，低空基础设施（通信、导航、监视、气象等设备）建设等。

盈利预测和投资评级：根据行业发展情况，预计2024-2026 年公司营业收入分别为5.84/9.90/13.88 亿元， 同比增速分别为175%/70%/40%，归母净利润分别为2.40/4.46/6.67 亿元，同比增速分别为279%/86%/49% 。对应2024-2026 年EPS 分别为1.11/2.06/3.08、PE 分别为38/21/14 倍，公司未来有望受益于双偏振有源相控阵雷达在气象/水利领域渗透率的加速提升及产品技术迭代，同时在民航、防务、低空经济等新领域有望形成突破；公司核心技术壁垒深厚，我们认为具备长期成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧造成高毛利率难以维持；低空经济发展不及预期；募投项目进度或经营成果不及预期；经营业绩存在季节性波动；产品被验收及公司收入确认节奏不及预期；应收款项回款节奏不及预期；资产减值准备与信用减值准备增高风险；中小市值股票面临流动性风险。