百克生物(688276)：带状疱疹疫苗市场持续推广中 渗透率还有较大空间

　　公司事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入6.18 亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润1.38 亿元，同比增长23.5%，实现扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长27.1%。

带状疱疹疫苗推广持续推进中，渗透率还有较大提升空间。2024Q2，实现营业收入3.48 亿元，同比下滑8.4%，实现归母净利润0.77 亿元，同比下滑17.2%，实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比下滑14.4%。带状疱疹疫苗推广方面，公司围绕该产品定位及特点，进一步在大众、客户、临床医生等不同层面持续加大工作力度，进行一系列宣教活动：开展“守护健康之旅”母亲节特别活动、携手南方周末发起“带疱者说”疼痛故事征集等活动，让更多人了解带状疱疹的危害并积极预防。整体来看，带状疱疹疫苗在国内的渗透率还相对较低，且目前市场竞争格局较好，考虑到市场推广教育工作的持续推进，我们认为带状疱疹疫苗未来在中国的渗透率还有较大的提升空间，持续看好带状疱疹疫苗未来的市场潜力。

研发费用率提升，在研产品管线不断丰富。2024 上半年，公司的研发费用率为13.8%，2023 年研发费用率为10.9%，公司研发投入持续加大，截至2024 上半年，公司已有13 项在研疫苗和3 项在研的用于传染病防控的单克隆抗体，主要包括液体鼻喷流感疫苗、百白破疫苗（三组分）、冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）、狂犬单抗、破伤风单抗等。其中，液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获得受理，另有4 个在研项目已进入或准备进入临床研究阶段，11 个在研项目处于临床前研究阶段。

海外市场持续推进中，打开长期成长空间。国际市场方面，公司在原有国际市场基础上，开拓了新的出口国家和地区。其中，水痘疫苗新增出口至阿富汗；带状疱疹疫苗实现首次出口至哥伦比亚；持续推进俄罗斯、中东等地区的产品注册工作，随着国际注册及市场开发工作的有序开展，将为后续进一步提升国际市场的销售份额及占有率奠定坚实基础。

盈利预测与估值。考虑带状疱疹疫苗的推广尚需要时间，我们下调2024-2026 年公司归母净利润分别为5.2、6.6、7.9 亿元（前值为7.5、8.9、10.4 亿元），当前股价对应的PE 分别为21、16、14 倍，受当前宏观环境影响，带状疱疹疫苗市场推广不及预期，但从中长期维度看，接种带状疱疹疫苗依然是防控带状疱疹疾病的主要手段之一，考虑到国内较为广阔的市场空间以及较为良好的竞争格局，我们依然看好带状疱疹疫苗未来的市场潜力，鉴于百克生物为国内目前唯一上市国产带状疱疹疫苗企业，维持“买入”评级。