华东医药(000963)：净利润略超预期 BD不断落地

　　2024 年上半年净利润略超我们预期

公司公布1H24 业绩：营业收入209.65 亿元，同比增长2.84%；归母净利润16.96 亿元，同比增长18.29%，略超我们预期，主要由于对联营和合营企业的投资收益同比减亏；扣非净利润16.25 亿元，同比增长13.85%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益，归母扣非净利润18.02 亿元，同比增长26.26%，符合我们预期。

    　　发展趋势

制药板块同比保持良好增长。1H24 核心子公司中美华东收入（含CSO 业务）66.98 亿元，同比增长10.63%，归母净利润13.85 亿元，同比增长11.48%，净资产收益率12.29%。公司独家商业化的CAR-T 产品泽沃基奥仑赛注射液自今年3 月商业化上市以来，销售状况良好。此外，1H24 公司商业板块收入135.52 亿元，同比下降0.58%，净利润2.18 亿元，同比增长0.90%。

公司BD 外延顺利。2024 年7 月，全资子公司中美华东与参股公司荃信生物签署 QX005N 产品的合作开发及市场推广服务协议，与苏州澳宗生物签订协议获得TYP01 片（依达拉奉片）的大中华区独家权益；子公司博华制药收购恒霸药业100%股权，交易基础价款5.2847 亿元。2024 年8 月，公司与北京艺妙神州医药科技签订产品IM19 独家商业化合作协议；与韩国IMBiologics 签订全球创新产品IMB-101 及IMB-102 产品独家许可协议。

工业微生物产品推广顺利，保持快速增长。1H24 公司工业微生物板块销售收入2.85 亿元，同比增长27.43%，公司不断强化产品研发及市场开拓能力建设，国内外大客户拓展取得积极成果。1H24 酒石酸布托啡诺注射液市场推广顺利，已覆盖全国超过3,300 家宠物医院。

国内医美保持良好增长态势。1H24 医美板块收入13.48 亿元（剔除内部抵消），同比增长10.14%。国内欣可丽美学收入6.18 亿元，同比增长19.78%。此外公司2024 年6 月于上海首发伊妍仕第二代新品，进一步强化在国内高端抗衰领域的领导地位以及产品矩阵；Sinclair 销售收入5.70 亿元人民币，同比下降14.81%，主要受EBD 业务阶段性需求波动影响。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年EPS 预测1.85 元/2.06 元不变。我们维持跑赢行业评级和目标价43.5 元不变，对应2024/2025 年23.4 倍/21.1 倍PE。当前股价对应2024 年/2025 年16.3 倍/14.7 倍PE，离目标价有43.8%的上行空间。

    　　风险