萤石网络(688475)：智能入户及云服务较优 海外业务延续高增

　　事件描述

公司公布2024 年半年报：公司2024H1 实现营业收入25.83 亿元，同比增长13.05%；归母净利润2.82 亿元，同比增长8.88%；扣非归母净利润2.77 亿元，同比增长9.89%。其中2024Q2实现营收13.47 亿元，同比增长11.64%；归母净利润1.56 亿元，较高基数下同比下滑6.64%；扣非归母净利润1.55 亿元，较高基数下同比下滑4.09%。

    　　事件评论

新品不断推出，内外渠道持续拓展优化，营收实现稳健增长。公司2024 年春季新品发布会上发布带屏视频通话摄像机S10、搭载云端大模型的AI 三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro 等多款新品，以创新、前沿的算法和技术革新提升用户体验，AI 深度融合细分场景,打造以人为中心的个性化智能家居产品和服务。对应分业务来看，2024H1 公司智能家居产品、物联网云平台营收分别同比+9.42%/+29.97%。智能家居产品中，智能家居摄像头、智能入户、智能服务机器人营收分别同比-4.42%/+68.97%/+273.34%，智能家居摄像头业务占主营业务比重达56.25%，第二增长曲线智能入户板块占比达12.78%，孵化业务智能服务机器人实现小规模上市的初步突破，占比达2.14%。同时，公司持续加强国内外渠道建设，国内线上加大综合电商平台销售力度、精细化运营内容兴趣电商，线下拓展五金渠道成为新增长点；境外依据不同区域和国家特点开展业务，不断提升公司品牌影响力。对应分地区来看，2024H1 公司境内、境外分别实现营收17.35/8.49 亿元，同比增长6.35%/ 29.86%；智能家居产品分渠道来看，经销商、专业客户、线上B2C、电商自营平台及直营店营收占比分别达70.30%/8.46%/15.60%/5.42%/0.22%,营收分别同比变动+15.70%/-35.91%/+40.16%/-13.12%/+264.80%。

成本、费用控制较优，研发费率达到高点，持续巩固壁垒。2024H1 公司整体毛利率达43.34%, 同比提升0.38pct 。分业务， 智能家居产品/ 物联网云平台毛利率分别达35.71%/76.13%，分别同比变动-0.96/+0.97pct，智能家居产品中，智能家居摄像头、智能入户、智能服务机器人毛利率分别达39.41%/41.46%/22.64% ， 同比变动-0.15/+8.21/+6.17pct，新增长极业务毛利率改善明显；分渠道，经销商、专业客户、线上B2C、电商自营平台及直营店毛利率分别达33.65%/28.15%/47.38%/39.42%/65.17%,分别同比变动-2.89/+3.27/-0.41/ -3.47/+19.08pct。2024H1 费率端，公司销售、管理、研发、财务费率分别达14.61%/3.30%/16.35%/-2.45%，分别同比+0.70/-0.01/+0.26/-0.49pct，报告期内，公司新增授权发明专利56 项，软件著作权8 项。截至2024 年6 月30 日，公司累计已拥有授权发明专利275 项，软件著作权91 项，持续巩固壁垒。

投资建议：公司2024 年上半年完成生态体系由“1+4+N”向“2+5+N”的全面升级，积极推动产品创新与渠道优化布局，盈利能力持续提升，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为6.91、8.36 和9.89 亿元，对应PE 估值为30.47、25.20 和21.29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济变化导致市场需求下滑的风险；