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核心观点:
来水好转电量提升,业绩稳健增长。2024H1 公司实现归母净利润23.02亿元(同比+9.74%),其中Q2 归母净利润10.29 亿元(同比+7.0%),主要系24H1 公司投资收益24.12 亿元(同比+4.88%),其中雅砻江水电贡献21.13 亿元(占比87.6%)、国能大渡河、中核汇能分别贡献1.47、0.99 亿元。公司水电主业因来水好转电量提升,24H1 收入同比提升10.2%,同时由于可转债转股及利率下行,公司24H1 财务费用同比下降31.37%,自有业务利润提升,资产负债率降至35%。
电量提升电价下滑,二季度雅砻江盈利恢复正常。24Q2 来水好转,雅砻江水电发电量同比增长37.24%,电价同比降低9.65%,营业收入同比增长6.5%,实现净利润18.3 亿元,同比基本持平。电价下降主要系电量结构影响,23 年4 月发电量较高、而24 年6 月发电量较高,四川执行丰枯电价机制,6 月电价较低,以及来水好转后市场化电价降低影响,24Q2 水电电价即为历史正常值。收入利润增幅较低主要系非水电业务影响,测算其收入由去年同期的9.0 亿元降至2.4 亿元。
水位同比明显偏高,期待调节能力充分释放。当前雅砻江水电站三大调节水库接近蓄满,明年调节能力提升将进一步增发电量、平滑丰枯期比例并提高电价,同时水风光将成为雅砻江主要业绩增长点。测算大渡河24H1 归母净利润7.4 亿元,业绩表现亮眼,同时多个在建水电站即将投产,叠加弃水改善业绩弹性较大。公司自建银江水电站加速建设,并中选屏山抽水蓄能电站(1.2GW)。
盈利预测与投资建议。预计24~26 年公司归母净利润分别为51/55/62亿元,按最新收盘价对应PE 分别为17.6/16.2/14.4 倍。雅砻江水电业绩稳健增长,大渡河将进入投产高峰。参考同业估值,给予公司2024 年20 倍PE 估值,对应20.78 元/股合理价值,维持“买入”评级。
风险提示。来水波动;上网电价调整风险;投资收益波动等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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