成电光信(920008)：国内军用网络总线及特种显示优质制造商

　　内容摘要

    　　公司是国内军用网络总线领域领跑者

公司自成立以来致力于网络总线产品特别是FC 网络总线产品的研发。历经多年研发攻关，公司FC 网络总线多项研发成果被权威部门鉴定达到国内领先水平；此外公司于2017 年布局特种显示领域，随着产品迭代优化、应用场景拓宽，客户需求陆续释放，公司特种显示产品的、收入占比不断提升，目前已成为公司主要收入构成之一。公司于2023 年被国家工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。

    　　国防科技补偿式发展，产业增长空间广阔

根据财政部数据，2021-2023 年我国军费预算从13,553 亿元增长至15,573 亿元，CAGR 达7.2%。作为世界第二大经济体，我国已具备发展国防工业的经济基础，未来军费仍有较大提升空间。同时，我国不断在装备训练仿真、业务训练仿真和指挥训练仿真三方面着力，研制开发各类训练模拟器和系统。随着国家对军事模拟仿真重视度不断提升，未来有望持续拉动模拟训练系统等产品的市场需求。

    　　客户合作稳定，在手订单充裕

受军工产品特性决定，行业资质、技术等壁垒较高，且基于稳定性、可靠性、保障性等考虑，军工产品一般均由原研制、定型厂家保障后续生产供应。且由于整机、微系统、组件乃至核心元器件间存在兼容性问题，因此整机一旦定型即具有较强的路径锁定，致使行业内上下游之间粘性强。2021-2023 年公司前五大客户收入占比为98.1%/97.1%/95.8%，其中中航工业为公司第一大客户，2023 年销售收入占比达85.4%。“十四五”期间将是我国军机结构性升级换装的关键时期，四代机有望迎来加速列装，进一步推动公司产品下游市场需求增长，截至2024 年5 月31日公司在手订单约为1.4 亿元，在手订单充裕有望为公司收入稳定增长提供保障。

研究立足，首创特种LED 显示产品填补国内技术空白公司开创性地将LED 显示技术应用于军用模拟仿真训练领域，历经5 次技术迭代攻克了高密度LED 复杂曲面显示、球形LED 显示驱动和控制等技术难关。2021 年公司成功开发出通过军品鉴定并批量供货的可运用于军用飞行模拟训练设备的L ED球幕视景系统，填补了国内飞行仿真系统领域视景 LED球幕显示技术空白。

    　　风险提示：（1）军品市场需求变化以及竞争加剧风险；（2）客户集中度较高风险；（3）业绩波动风险；（4）不能持续取得军工资质风险