海泰新光(688677)：2024年中报业绩符合预期 下半年预期改善明显

事件

    　　公司发布2024 年中报，公司实现营业收入2.20 亿元，同比增长-17.70%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.71 亿元，同比增长-21.02%。

其中，2024 年第二季度，公司实现营业收入1.03 亿元，同比增长-13.91%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.32 亿元，同比增长-21.43%。

    　　点评：

    　　大客户新一代荧光内窥镜销售顺利，库存逐渐去化，公司营收高基数的影响逐渐消退

2024 年上半年，医用内窥镜器械行业收入17,587.90 万元（同比下降16.74%），光学行业收入4,268.13 万元（同比下降23.13%）。

2024 年上半年，美国大客户为了降低库存量，放缓了从公司拿货的节奏，造成公司短期内的营收下降。公司评估从大客户上半年的公开资料来看，其新一代内窥镜系统销售持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的唯一供应商，相信随着客户库存量下降到较低水平，公司的发货会回升到正常水平。2023 年下半年，公司出口美国区域收入约1.15 亿元，2024 年上半年，同口径收入约为1.30 亿元，环比增长约13%。

另外，公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国大客户的认证，可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，未来美国大客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。目前公司与美国客户正在测试业务流程，测试通过后会正式启用该业务流程。该业务流程有利于公司规避国际贸易风险，确保海外业务安全。

2024 年下半年，公司还会进一步加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响，同时配套美国大客户实现4mm 宫腔镜量产，预计下半年公司业绩也将迎来更大幅度的改善。

整机加速出货，2024 年上半年出货超100 套公司第二代4K 内窥镜系统目前已经累积发货超过一百套，市场反馈良好。公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局，不仅针对内窥镜产品（摄像、光源、宫腔镜、膀胱镜、电切镜、鼻窦镜、耳镜等）进行了持续开发，还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，为重点科室提供全面产品和服务，相关产品在下半年会陆续获得注册证并上市销售。

截至2024 年上半年，公司研发团队中共有研发人员128 名，占公司人数的15.67%。2024 年上半年公司研发费用投入3081.47 万元，占收入比约为13.98%，研发投入持续加大。公司也在上半年成功获得2款胸腹腔内窥镜（4K 荧光、4K）、宫腔内窥镜（4K）、膀胱内窥镜（4K）、4K 内窥镜摄像系统N780 的注册证和生产许可。

我国内窥镜微创医疗器械的发展已有30 多年历史，随着医疗技术的进步，已逐渐从最初的完全依赖进口、模仿改制向学习创新、深度合作方向发展。2021 年，财政部及工信部联合发布的《政府采购进口产品审核指导标准》中明确规定137 种医疗器械全部要求100%采购国产，其中如胆道镜、椎间孔镜、3D 腹腔镜等内窥镜系统要求全部采购本国产品。“十四五”国家临床专科能力建设规划在工作任务中指出在保障患者安全的基础上，鼓励开展具备专科特色和核心竞争力的前沿技术项目，大力扶持包括传统内镜治疗、宫腹腔镜治疗、介入治疗、穿刺治疗、局部微创治疗和改良外科手术方式在内的微创技术发展，逐步实现内镜和介入诊疗技术县域全覆盖。

在顺应国家鼓励国产替代趋势的同时，国产厂商以新兴技术作为发展契机，在4K、荧光和3D 内窥镜等多个功能型内窥镜领域持续打造卓越的技术实力，国产内窥镜未来也将占据更大的市场份额。

    　　投资建议

我们预计2024-2026 年公司收入分别为5.63 亿元、6.68 亿元和8.01 亿元，收入增速分别为19.7%、18.7%和19.9%，2024-2026 年归母净利润分别实现1.72 亿元、2.23 亿元和2.71 亿元，增速分别为18.3%、29.1%和21.9%，对应2024-2026 年的PE 分别为21x、16x和14x。考虑到公司下半年业绩可能同比改善明显，中长期内公司整机放量增长贡献第二增长曲线，维持“买入”评级。

    　　风险提示

公司国内市场拓展存在不确定性的风险。

    　　公司海外大客户订单节奏波动风险。

    　　国际贸易环境及政策波动导致的经营风险。