西藏药业(600211)：上半年业绩稳健符合预期 继续大比例现金分红

业绩：公司发布2024 年中报，2024 年上半年营业总收入16.15 亿元，同比下降11.29%，归母净利润6.23 亿元，同比上升4.57%，扣非归母净利润5.24 亿元，同比下降9.85%。按单季度数据看，Q2 营业总收入9.1 亿元，同比下降0.31%，归母净利润3.1 亿元，同比上升5.98%。

公司主要产品销售情况：新活素2024H1 销量418.37 万支，销售收入14.5 亿元，同比下降13.93%，主要原因是2023 年初由于疫情后遗症导致心衰患者增加，新活素市场需求加大，同时从2024 年起医保价格下降 4.5%，共同影响销售收入同比下降；依姆多销售收入5090.75 万元，同比下降15.17%；其余产品销售收入1.1 亿元，同比增长50.93%。

分红方案： 2024 年半年度拟向全体股东每10 股派9.67 元（含税），派现金额达到3.12 亿元，股利支付率为50.02%。

业绩有望恢复高增，2024 年利润指引10 亿元左右1) 根据公司年报，2024 年对公司现有产品销售，力争完成总收入34 亿元，总成本控制在24 亿元以内，实现净利润稳定增长。2016 年公司以1.9 亿美元收购了依姆多相关资产，无形资产摊销年限为20 年，截止2024 年6 月30 日，该资产账面价值2126.65 万美元，减值风险已相对较小。

2) 新活素产能扩建，有望达到年产1500 万支：据公司中报，新活素生产线的扩建工作顺利进行，制剂车间已通过GMP 符合性检查，并已取得GMP 符合性检查告知书，目前正在等待注册审批，预计该扩建工程正式投产后，年产能将达到1500 万支。

盈利预测：我们预计公司未来3 年新活素有望继续保持增长，24-26 年营业收入为34.4\40.7\48.3 亿元， 同比增长9.7%\18.4%\18.6% ， 净利润为10.25\12.15\14.64 亿元，同比增长 28%\18.6%\20.4%; 维持“买入”评级。