今世缘(603369)：顺利推进目标 势能持续释放

事件：公司公告，2024 年上半年实现营收73.05 亿元，同比+22.35%；归母净利润24.61 亿元，同比+20.08%；销售收现62.25 亿元，同比+8.15%；经营净现金流12.47 亿元，同比+56.09%；半年末合同负债6.27 亿元，环比-3.46 亿元。

    点评：

成熟市场稳健为先，潜力市场加快突破。24Q2，公司实现营收26.34 亿元，同比+21.52%，归母净利润9.29 亿元，同比+16.86%。分区域看，二季度淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别收入4.38/6.42/3.45/4.97/2.94/1.60/2.32 亿元，同比+19.5%/+14.1%/+19.6%/+32.5%/+21.3%/+11.0%/+36.8%（上半年分别收入12.81/19.05/8.18/11.19/8.05/7.31/5.99 亿元，同比+21.3%/+16.6%/+22.1%/+32.9%/+22.6%/+14.0%/+36.4%）。南京作为公司近年表现突出的成熟市场，今年以稳健为先，坚守价盘；苏中市场的消费氛围持续保持较快提升，与过去几年的渠道网络扩充密不可分；省外市场在低基数下也在加快发力，为公司百亿后发展提供新的增长来源。

国缘品牌氛围提升，矩阵发力优势突出。24Q2，公司白酒收入26.08 亿元，同比+21.4%，TA+/TA/A/B/CD/类产品分别收入16.82/8.1/0.8/0.23/0.13 亿元，同比+21.1%/+25.3%/+10.0%/-5.9%/-15.9%（上半年分别收入46.54/22.16/2.58/0.82/0.44 亿元，同比+21.9%/+26.1%/+14.3%/-2.3%/-8.1%）。国缘四开以换代稳价为核心，作为公司的压舱石，带动国缘品牌各价位带实现突破，对开、单开、淡雅、V3 都保持较快增长。

二季度，公司毛利率同比+0.15pct 至73.02%（上半年同比-0.68pct 至73.79%）。

费用使用效率提升，公允价值变动影响净利率。24Q2，公司税金及附加率同比+0.24pc（t 上半年同比+0.46pct）；销售费用率同比-0.91pc（t 上半年同比-1.45pct），在广告及促销费用投放上更注重使用效率的提升；管理费用率同比+0.07pct（上半年同比+0.09pct）；研发费用率同比+0.01pc（t 上半年持平）。由于二季度公司公允价值变动为-0.35 亿元（去年同期为0.04 亿元），导致归母净利率同比-1.41pct 至35.27%（上半年同比-0.64pct 至33.7%）。

盈利预测与投资评级：上半年公司顺利完成目标进度，省内市场份额持续提升，我们预计公司2024-2026 年摊薄每股收益分别为3.01 元、3.66 元、4.43 元，维持对公司的“买入”评级。