达仁堂(600329)：工业板块保持稳健增长

工业板块业务保持稳健增长。2024 年上半年，公司实现营业收入39.65亿元，同比-3.02%。其中工业收入26.2 亿元，在上年同期高基数基础上保持4.25%增长；商业收入15.8 亿元，同比下降14.5%。实现归母净利润6.58 亿元，同比-8.97%，其中自营净利润5.3 亿元，同比增幅2%。

百年传承发展庞大产品储备。公司坚持以中药创新统领经营发展思路，致力于专、精、特、优药品及大健康产品的创新研发和制造。目前公司拥有22 种剂型，共599 个药品批准文号，其中1 个国家机密品种（速效救心丸），1 个国家秘密品种（京万红软膏），5 个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122 个独家生产品种，75 个品种及601 种中药饮片收载于《国家基本药物目录》，国家医保品种223 个。

品牌引领聚焦主品产品力。2024H1 落实年初计划的5 个重点品牌项目，展现焕新品牌形象。广东、江苏等爆破省份实现高速发展，清咽滴丸开发医疗终端近2000 家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600 余家；速效救心丸覆盖医疗终端近10 万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。

公司毛利率提升明显。2024H1 公司销售毛利率为49.93%、销售净利率为16.42%，同比分别+3.07pct、-1.05pct。公司销售、管理、财务费用率分别为26.00%、7.14%、-0.04%，同比分别-0.07pct、+2.03pct、+0.38pct。管理费用变动，主要原因是同期回购限制性股票，股权激励费用冲回。

    　　【投资建议】

据国家统计局数据，2024 年上半年我国规模以上医药制造业企业工业增加值同比增加2.0%；医疗保健方面居民消费价格同比增加1.4%，中药子类同比增加5.3%；医疗保健方面全国居民人均消费支出1271 元，同比增加4.2%。公司百年沉淀产品丰富，品牌引领聚焦核心产品力，随着5 个重点品牌项目的落实，主要产品的快速推广覆盖，销售渠道逐渐理顺，下半年有望焕发新的活力。我们维持公司2024-2026 年营业收入分别为89.98/97.10/103.90 亿元，归母净利润分别为11.89/12.70/13.55 亿元，EPS 分别为1.54/1.65/1.76 元，对应PE 分别为20/19/18 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

行业政策变化风险；

    　　行业竞争加剧风险；

    　　成本大幅波动风险；