万华化学(600309)2024年中报点评：周期底部配置价值提升 盈利稳健看好长期发展

　　事件：

公司于2024 年8 月12 日发布2024 年度中期报告，2024 年H1 公司实现营业收入970.67 亿元，同比+10.77%，归母净利润为81.74 亿元，同比下降4.60%；2024 年Q2 公司营业收入509.06 亿元，较2024 年Q1 的461.61 亿元环比增加10.28%，归母净利润为40.17 亿，较2024 年Q1 的41.57 亿环比下降3.38%。

    　　观点：

聚氨酯业务板块： 2024 年上半年聚氨酯板块销量同比+14.47%，环比+5.35%，营收同比+8.19%，环比+2.58%。由于福建MDI 装置技改扩产、TDI 装置有效产能增加，以及海外建筑行业投资需求好转，板块营收稳健增长。2024 年上半年,MDI 价格震荡向上，TDI 及聚醚市场景气下行：纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚平均价格分别为2.00/1.65 /1.52 /0.91 万元/吨。

石化业务板块：2024 年上半年石化板块销量同比-59.8%，环比+5.22%，营收同比+9.53%，环比+13.76%。由于国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足，石化虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。2024 年上半年，石化产品同比有涨有跌：丙烯/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG/MTBE/PP/LLDPE 膜级/乙烯法PVC 的价格同比分别为-1.90%/9.95%/-4.55%/0.83%/3.60%/-4.46%/0.13%/2.38%/-4.93%。

精细化学品及新材料业务板块：2024 年上半年精细化学品及新材料业务板块销量同比+24.32%，环比+9.09%，营收同比+15.23%，环比+12.59%。2024 年6 月29 日，公司一期年产20 万吨POE 项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。

盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026 年归母净利润分别为179.10/223.48/252.27 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为12.34/9.88/8.76 倍。公司一体化产业链全球竞争优势明显，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、新项目投放不及预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌、环保政策变动等。