沪农商行(601825)：分红率提升至33% 资本充足率保持高位

　　报告关键要素:

    　　沪农商行发布2024 年中期业绩报告。

    　　投资要点:

中期分红，分红率为33%：公司积极响应新“国九条”号召，在业绩报告中宣布中期分红方案，每10 股派发现金2.39 元，按照当期归母净利润计算的分红率为33%，按照8 月16 日收盘价测算的非年化股息率为3.65%。截至6 月末，沪农商行核心一级资本充足率为14.68%，较上年末上升1.36%。

总资产同比增速7.02%，贷款同比增速6.18%：截至2024 年6 月末，沪农商行总资产同比增速7.02%，其中，贷款同比增速6.18%，金融投资同比增速10.63%。

零售业务稳步发展：零售金融资产（AUM）余额7735.37 亿元，较上年末增加276.55 亿元，增幅3.71%。贵宾及财富客户数103.19 万户，较上年末增长3.86%。

资产质量相关指标保持稳健：截至2024 年6 月末，不良率0.97%，环比下降2BP。其中，房地产业以及租金和商业服务业的不良贷款余额和不良率较年初均有所回落；个人贷款不良率有所上升。从不良新生成的角度看，二季度环比小幅下降。关注率1.23%，环比下行4BP。拨备覆盖率372.42%，环比下行9.42 个百分点。

盈利预测与投资建议：由于沪农商行主要业务集中于上海地区。其中，90%以上的贷款集中在上海地区。资产质量整体相对较好，不良率和关注率均较低。考虑整体信贷需求偏弱以及定价环境等因素，我们下调了盈利预测，2024-2025 年归母净利润分别为126 亿元和131 亿元（调整前2024-2025 年归母净利润分别为131 亿元和146 亿元）。按照沪农商行A 股8 月16 日收盘价6.54 元，对应2024-2025年PB 估值分别为0.53 倍和0.49 倍，维持增持评级。

风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。