通策医疗(600763)：逆势扩张的口腔连锁龙头企业 业绩有望逐步复苏

　　立足浙江、全国布局的口腔连锁龙头企业

历经29 年发展，公司创设并坚持“区域总院+分院”的发展模式，在浙江、江苏、湖北、陕西、云南、湖南、河北等地建设80 余家口腔医院。2023 年，公司口腔医疗门诊量达到335.33 万人次，同比增长13.8%，实现总收入28.47 亿元，同比增长4.70%，实现归母净利润5 亿元，同比下降8.72%。近两年业绩有所波动，主要受疫情及新建分院影响。国内口腔医疗市场空间大，行业竞争格局分散，未来龙头企业有望获得较大市场份额，我们长期看好公司的发展，预计公司2024-2026 年归母净利润为5.59/6.17/6.86 亿元，当前股价对应PE 为34.7/31.4/28.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　口腔医疗行业发展前景良好，细分市场发展空间较大

根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务市场规模由2018 年的1229 亿元增至2022 年的1234 亿元，预计2026 年将达到2080 亿元，2023-2026 年复合增速为15.2%。从细分市场看，口腔种植需求保持高速增长，集采政策驱动种植渗透率提升，公司于2023 年执行种植牙集采政策，2023 年种植量同比增长47%，实现以价换量。正畸市场潜力较大，未来随着消费市场转变，正畸市场规模有望迎来较快增长，隐形正畸渗透率有望持续提升。

坚持“区域总院+分院”发展模式，推进省内市场下沉公司近些年医生数持续增长，2023 年公司拥有医生2133 人，同比增长21.19%。

通过“总院+分院”模式，在总院的技术加持下，分院医生培养快速推进。2018年以来蒲公英计划顺利推进，借助省内各地市快速拓展蒲公英分院，公司市场份额快速提升。省外扩张方面，公司积极探索优质标的，2023 年收购娄底口腔，实现并购加盟模式的首次落地。运营管理上，公司深化三三制工作模式，推进医生合伙制，未来有望进一步提高效率、实现增长。