中宠股份(002891)：H1公司营收业绩双增 主粮表现亮眼

事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收19.56亿元，同比+14.08%；归母净利润为1.42亿元，同比+48.11%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+48.83%。其中24Q2公司营收10.78亿元，同比+6.84%；归母净利润0.86 亿元，同比+7.09%；扣非后归母净利润为0.84亿元，同比+6.03%。

Q2公司收入&利润持续双增，毛利率创新高。H1公司业绩增长的主要原因是公司聚焦自主品牌建设，稳步推进境外业务的发展，境内外业务收入&盈利均取得较好增长；同时高毛利的主粮产品占比持续提升，产品结构不断优化。 24H1公司综合毛利率27.97%，同比+2.97pct；期间费用率为17.20%，同比 +2.29pct，主要系公司境内外自主品牌宣传投入增加。其中24Q2公司综合毛利率28.08%，同比+2.61pct，为2017年以来的新高；期间费用率为16.69%，同比+4.10pctH1公司境内外收入同比+24%、+16%，主粮表现亮眼。分产品来看，24H1 公司宠物零食、宠物罐头、宠物主粮分别实现收入11.36亿元、3.02亿元、 4.22亿元，同比+4.19%、-2.72%、+83.96%；占总营收的比分别为58.06%、 15.43%、21.56%，其中宠物主粮占比呈持续上行趋势；毛利率分别为25.45% 33.95%、35.84%，同比+2.07pct、+1.01pct、+8.18pct。分地区来看，24H1 公司主营业务境内、境外分别实现收入6.12亿元、12.67亿元，同比+22.94%、 +9.78%；毛利率分别为37.03%、25.10%，同比+3.61pct、+2.80pct。新增产能方面，公司“年产6方吨宠物干粮项目”全部生产线已投产，缓解了公司干粮产品的产能缺口，目前产能处于爬坡中；“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”持续建设中；此外公司规划在美国建设第二工厂，建成达产后将贡献1.2 万吨零食产能。公司新增产能的持续释放将使公司竞争力及整体盈利能力进步增强。

H1宠物食品出口美国市场量价齐升，公司海外业务增长存支撑。24H1我国宠物食品出口市场景气持续。根据海关总署，6月出口量为3.34万吨，同比+57.66%（连续第10个月同比增长），H1累计同比+29.56%；出口额10.33 亿元，同比+37.3%，H1累计同比+24.6%；均价31.34元/kg，同比-3.84%。分区域来看，1）美国：H1出口量1.77万吨，同比+45.8%；均价49.5元/kg：同比+2.24%。2）欧洲：H1出口量4.89万吨，同比+20.03%；均价45.6元/kg，同比-0.41%。3）东南亚：H1出口量6.2万吨，同比+41.12%；均价11.9 元/kg，同比-6.96%。综合来看，海外补库存持续，其中美国出口量价恢复领先。公司作为国内宠物食品龙头，历年国外营收规模保持上市宠食企业第一，出口市场整体恢复趋势为公司带来有力的业绩支撑。

投资建议：宠物食品出口市场回暖，公司海外业务有望持续增长。国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓遂步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年 EPS分别为1.10元、1.27元，对应PE为17、15倍，维持“推荐”评级。