天佑德酒(002646)：中报收入利润承压 精耕渠道提升内功

事件：公司发布2024 年中报，公司实现营业收入7.6 亿，同比+14.9%，净利润0.8 亿，同比-15.0%，扣非后归属母公司股东的净利润0.8 亿，同比-17.9%。公司2024 年第二季度收入2.3 亿，同比-11.8%，净利润-0.3 亿，同比-270.6%，扣非后归属母公司股东的净利润-0.3 亿，同比-275.4%。公司从深化经销商关系、卡位100-200 元价位段产品、重点区域营销体系优化、消费者促进等方面推进营销工作。

100 元（含）/500ml 以上产品收入增长12.6%，产品升级持续推进。2024年上半年100 元（含）/500ml 以上产品收入3.3 亿，收入占比51.5%，同比+2.0pct，毛利率74.8%，同比-1.7 pct。公司在上半年针对渠道开展终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、客情关系巩固等工作，100-200 元/500ml 价位段产品销售明显提升。公司对人之德产品开展大排面陈列工作，人之德产品销售增幅明显。

100 元/500ml 以下产品单个位数增长。2024 年上半年100 元/500ml 以下产品收入3.1 亿，同比+4.4%，收入占比47.3%，同比-1.8pct，毛利率61.8%，同比+0.8pct。公司零售价100 元/500ml 以下产品主要是光瓶、永庆和、星级（红四星）等系列酒。

厂家直销渠道收入增速15.2%，仍旧保持两位数增长。公司上半年厂家直销渠道收入0.8 亿，毛利率71.8%，同比-1.4pct。

    　　公司拟进行中期现金分红，向全体股东每10 股派发现金0.33 元（含税），预计共计派发股利1590.6 万元。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入13.99/16.16/18.52 亿元，同比+15.6%/+15.5%/+14.6%；归母净利润1.09/1.52/2.18 亿元，同比+21.5%/+39.5%/+43.4%,ESP 分别为0.23/0.31/0.45 元。公司受益于省内渠道深耕，维持“增持”评级。