美埃科技(688376)：业绩稳步增长 毛利率持续改善

事件：公司发布2024 年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收7.57 亿元，同比+16.17%；实现归母净利润0.93 亿元，同比+20.64%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+27.08%。单Q2 看，实现营收4.84 亿，同比增长25.98%，实现归母净利润0.57 亿，同比增长32.39%，实现扣非后归母净利润0.56 亿，同比增长40.96%。

毛利率同比提升1.92pct，海外收入占比显著提升。24H1 公司整体毛利率为29.6%，较上年同期的27.68%上涨1.92pct。分业务看，核心产品风机过滤单元及过滤器产品实现收入6.6 亿元，占比87.14%，毛利率为29.7%；分地区看，国内外分别实现收入6.17/1.4 亿元，占比分别为81.5%、18.5%，海外收入占比同比提升6.9pct。我们判断毛利率同比提升或主要由于收入结构中高毛利耗材占比提升，公司过滤器具备耗材属性，毛利率可达30-40%，其替换周期与洁净要求相关，一般来说初中效过滤器/高效过滤器替换周期分别为1-6 月和1-8 年，随着公司市场份额不断积累，存量替换需求有望持续增加，带动公司整体业务实现优化。

订单增加致经营性现金流减少，期间费用率基本保持稳定。24H1 公司经营活动现金流量净额为-8589 万元，同比下滑346.3%，主要由于订单增加，公司存货储备增长，以及购买商品和接受劳务支付的现金增加所致。费用率方面，公司期间费用率为16.96% ， yoy+0.48pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为6.34%/5.3%/0.57%/4.76%，yoy-0.7/+1.28/-0.09pct 和持平。

立足国内市场，以半导体为核心，积极拓展下游应用领域和海外市场。公司多年来凭借良好的设备基础不断拓展业务范围，实现在半导体尖端制程，生物洁净室与生物安全防护、商用人居和大气排放治理四大领域布局。海外拓展方面，公司近年来积极开拓以东南亚为代表的海外市场，已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证。进入核心供应链，产品获得了 3C、UL、FM、AHAM、CE 等国内外认证，为公司全球市场拓展打下坚实基础。公司海外新厂房目前已投入生产，海外产能将提升至2 亿人民币，进一步支撑公司海外市场开拓。

投资建议与估值：我们预计公司2024-2026 年分别实现收入18.54/22.89/27.26亿元，同比增长23.2%、23.5%、19.1%；实现归母净利润2.39/2.85/3.61 亿元，同比增长38.2%、19.2%、26.5%。维持“买入”投资评级。