上海机电(600835)：新梯市场有所承压 后市场业务持续拓展

　　事件描述

    　　公司发布2024 年半年度业绩报告，2024H1 实现营收100.84 亿元，同减7.46%；实现归母净利润5.26 亿元，同减5.44%；实现扣非归母净利润5.03 亿元，同减1.18%。

事件点评

营收、利润小幅下滑，主因新梯市场承压。公司电梯业务中，2024H1 电梯设备销售实现收入59.74 亿元，同比减少7.07%；电梯安装及维保等其他业务实现收入34.74 亿元，同比减少6.35%。电梯设备销售的下滑主要与新梯市场相关，而新梯市场与房屋竣工面积存在较强相关性，2024M1-7 房屋竣工面积为3 亿平米，同比减少21.8%，从该角度看公司降幅小于行业。

毛利率、期间费用率同比均有所上升。2024H1，公司毛利率同增0.65pct 至16.43%。费用率方面，2024H1，公司期间费用率同增0.88pct 至9.20%，其中销售费用率同增0.13pct 至3.16%，管理费用率同增0.57pct 至4.14%，财务费用率同减0.31pct 至-1.75%，研发费用率同增0.5pct 至3.66%。

更新改造周期有望向上，后市场业务占比逐步提升。2023 年末，中国在用梯保有量已超过1000 万台，服务市场将随着在用梯保有量增加而持续扩大，运行时间超过15 年以上的老旧电梯数量有所增加，加上大规模设备更新政策的推出，旧梯更新改造市场将有望进入加速增长期。2024H1，公司电梯安装及维保等其他业务占营收比重达34.45%（主要包括安装、改造、维保业务，其中安装业务与新梯市场相关性强，改造与维保业务与新梯市场相关性弱），较2023 年的32.04%有进一步的提升。随着后市场业务占比的持续提升，公司的现金流与业绩稳定性有望向好，估值亦有望逐步向海外龙头企业靠拢。

打造智慧电梯，加速数字化转型。在智能产品方面，上海三菱电梯推出了LNK 智能电梯数字化解决方案，具有高安全性、高实时性、高稳定性的特点，并通过不断迭代运用最新数字化技术为客户带来最前沿的智慧产品。在智能制造方面，上海三菱电梯在多个应用场景建设了基于工业机器人+AGV+5G 技术的先进制造装备和自动化柔性化生产线。在智能服务方面，上海三菱电梯深耕于电梯物联网，建立了一套完善的以电梯远程服务系统为基础的EleCare 服务体系，对电梯运行状态和故障信息实时监视。

    　　盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年营业收入为209.38、214.44、228.98 亿元，同比增速为-6.20%、2.42%、6.78%；归母净利润为9.54、10.00、10.89 亿元，同比增速为-4.59%、4.89%、8.82%。公司2024-2026 年业绩对应PE 分别为12.20、11.63、10.69 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　地产下行幅度超出预期；竞争加剧风险。