荣昌生物(688331)：商业化产品快速放量 核心管线高效推进

公司发布2024 半年报：公司24H1 实现收入7.42 亿元(yoy +75.6%)，归母净利润净亏损7.80 亿元(同比扩大0.77 亿元)，经营性现金流净流出8.20 亿元(yoy +15.9%)；Q2 单季度实现收入4.11 亿元(yoy+61.8%)，归母净利润净亏损4.32 亿元(同比扩大0.52 亿元)，经营性现金流净流出3.94 亿元(yoy +10.1%)。公司两款商业化核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售快速放量，利润端亏损扩大主要由于公司加大研发投入推进在研管线，上半年研发费用8.06 亿元(yoy +49.2%)。

高效拓展营销网络，销售快速放量带动费用率改善。公司持续提升商业化能力，提高营销效率，24H1 销售费用3.90 亿元，费用率52.5%(yoy-30.4pct)；管理费用1.48 亿元，费用率19.9%(yoy -18.9pct)。根据公司半年报，截止24 年6 月底，公司已分别组建约800 人自身免疫和近600 人肿瘤科商业化团队，分别准入超过900 家和700 家医院。

    持续推进核心管线临床进度。根据2024 半年报，泰它西普：(1)SLE：

23 年11 月在中国获完全批准，美国III 期临床正在招募患者；(2)RA：

24 年7 月上市申请获NMPA 批准；(3)MG：中国III 期临床于24 年8月达到主要研究终点，美国临床于24 年8 月获首例患者入组；(4)公司持续推进pSS、IgAN 等适应症注册临床研究。维迪西妥单抗：公司积极拓展其在UC、GC、BC 等领域治疗潜力。RC28：治疗DME 和AMD 均处于III 期临床阶段。同时，公司积极推进MSLN ADC、DR5ADC、PD-1/VEGF 双抗等早期优质管线研发进度。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营业收入分别为15.50、22.49、34.31 亿元，采取risk-adjusted DCF 估值法，得到公司A 股合理价值约58.51 元/股，参考当前A/H 股溢价，对应H 股合理价值约31.73 港元/股，分别给予A/H 股“买入”评级。