天佑德酒(002646)：省内增速承压 省外延续高增

事件：公司发布 2024年半年度报告，2024H1实现营业总收入 7.6亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润0.8 亿元，同比下降17.5%。2024 单Q2 实现营业总收入2.3 亿元，同比下降11.8%；实现归母净利润-0.29 亿元，同比转亏。

    　　公司中期进行现金分红，每10 股派发现金0.33 元，共计派发股利0.16 亿元。

产品结构持续向上，省外增速表现亮眼。2024H1： 1、分产品结构看，零售价为100 元/500ml 以上产品实现营收3.3 亿元(+12.6%)，营收占比提升2.0 个百分点至51.5%；百元以下实现营收3.1 亿元(+4.4%)，营收占比下降1.8 个百分点至47.3%，公司产品结构延续向上。2、分区域看，省内实现营收5.0 亿元（+6.4%），省外实现营收2.4 亿元(+35.3%)，省内增速承压，省外延续高增，省外品牌势能提升显著。3、分渠道看，渠道经销模式实现营收5.7亿元(+7.3%)，渠道直销模式实现营收0.8 亿元(+15.2%)，线上平台实现营收0.23 亿元(+29.0%)，公司多渠道发力，积极推进渠道转型，多维度培育增长动力。

高基数下增速放缓，费用率增加明显。2024H1：1、酒类业务毛利率同比下降0.2 个百分点至68.3%；受电子商务平台业务营业成本显著增加影响，公司综合毛利率同比下降3.5 个百分点至59.5%。2、公司加大了BC 联动营销力度、增加央视广告投放等，销售费用率同比增加1.1 个百分点至20.9%；管理费用中新增股权激励费用0.18 亿元，管理费用率同比增加0.7个百分点至11.3%。3、报告期内收到政府补助0.16 亿元，带动其他投资收益同比增长165.3%，综上影响公司销售净利率同比下降3.7 个百分点至10.5%。

积极调整实干而行，持续蓄力向上可期。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著：1、持续聚焦卡位100-200 元价位，加大出口型、国之德等核心大单品培育力度，不断推动产品结构升级。2、聚焦渠道建设，开展终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作，渠道力恢复显著。3、公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合，借助旅游消费带动产品动销和品牌传播，品牌势能提升显著，三季度青海市场已进入旅游旺季，酒旅融合发力下，有望重拾高增势能。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.31 元、0.44 元、0.58元，对应PE 分别为33 倍、23 倍、18 倍。公司受益于产品结构升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。